公司16Q1 业绩较上年同期大幅增长的主要原因有：1. 主要产品价格降幅小于原料采购成本降幅，国内成品油“地板价”对公司业绩带来较大支撑，受益于国际油价在40 美元以下成品油未调价，我们估计16Q1 上石化炼油单桶EBIT 在4.6 美元/桶左右，贡献5.8 亿净利润；2. 由于16 年烯烃市场仍偏紧，烯烃-石脑油价差超过去年同期，其他化工品利润也大多超去年同期；3. 受益于16Q1 烯烃高景气，联营公司上海赛科石化利润增加，16Q1公司投资收益1.6 亿元（YoY+100%，QoQ+65%）；4. 公司在手现金19 亿元，负债率进一步下降至24%，为08 年以来最低，16Q1 财务费用仅759 万元（YoY-87%，QoQ-8%）。
    受益于成品油地板价及油价低位反弹，炼油行业高景气持续。我们在15 年10 月发布了《炼油行业深度报告：巴菲特为什么要买入Phillips 66》，看好低油价下炼化企业景气复苏并将随着油价反弹实现可观的库存收益；在15 年12 月15 日发改委暂缓调整成品油价格后预测16Q1 上石化炼油单桶EBIT 可达5.8 美元/桶，炼油板块EBIT 有望达10 亿元。尽管16 年1 月15 日发改委再次下调成品油价格导致16Q1 单桶EBIT 低于我们此前的判断，实际情况仍基本符合我们预判，上石化兑现了呈现上市以来最靓丽的1 季报的预期。
    公司炼油业务未来将持续受益于成品油价改。16Q1 受益成品油价格未调部分，炼油利润显著增厚。根据发改委1 月发布的通知，“当国际市场原油价格低于40 美元调控下限时，成品油价格未调金额全部纳入风险准备金，设立专项账户存储，经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。具体管理办法另行制定”。截至1 季度末具体管理办法尚未出台，因此公司也并未进行拨备。未来成品油定价必将更加市场化，价格反应更加及时，参考09 年和13 年成品油价改对炼油企业利润的正面影响，我们认为公司炼油业务未来将持续受益于我国成品油价格改革。
    我们看好16 年油价呈现前低后高震荡上升的走势，油价低位反弹仍然利好炼化企业。我们看好油价反弹增厚公司利润、烯烃延续偏紧行情显著改善化工板块利润。如果油价在2 季度实现类似去年的大幅反弹，10 美元/桶的油价反弹将带给上石化8.4 亿元的库存收益。维持公司16-18 年EPS 0.40、0.38 和0.34 元的预测，当前股价对应17、18 和20 倍PE，仍低于历史平均；考虑到低油价下炼化资产的价值重估潜力，保持强烈看好，维持买入评级。