未来炼化企业有望迎来高景气周期。公司作为国内规模最大的炼油企业，盈利亦位居国内炼厂前列，是投资炼化企业的首选。预计公司2016、2017年EPS分别为0.39元和0.43元，以公司4月11日收盘价7.62元计算，对应PE分别为19.54倍和17.72倍，给予 “增持”的投资评级。
    事件:
    上海石化（600688）发布一季度业绩预增公告。公司预计2016年一季度实现净利润10.4亿-11.5亿元，同比大幅增长2000%-2200%。
    点评:
    受益于成品油调价新政，一季度业绩大幅增长。公司是我国规模最大的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，主要产品包括成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维。2015年公司加工原油1479.53万吨，生产成品油898万吨，生产乙烯83.65万吨、丙烯53.30万吨、丁二烯11.23万吨，生产塑料树脂及共聚物104万吨，此外包括纯苯、对二甲苯、合成纤维原料等200多万吨。
    成品油是公司最主要的深入和利润来源，2015年贡献了67%的毛利。根据国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知，在国际原油价格低于40美元/桶时，国内成品油价格不再向下调整。由于一季度国际原油价格均价30美元/桶左右，成品油地板价导致炼油价差大幅增长。由于炼厂库存通常在1个半月，原料成本较低推动了一季度盈利的大幅增长。
    根据成品油新政，当国际原油价格低于40美元调控下限时，成品油价格未调金额纳入风险准备金，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。由于具体管理办法尚未出台，公司目前并未就风险准备金提取任何准备，这也是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。
    乙烯等化工品价差扩大，高盈利有望维持。公司的石化产品主要包括聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、对二甲苯以及PX等大宗化学品。与原油价格相比，这些石化产品价格相对抗跌。自2014年5月油价开始下跌以来，布伦特油价和WTI油价分别下跌64.3%和67.2%，同期聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、二甲苯的跌幅分别为20.6%、31.1%、12.4%、49.4%和37.3%，跌幅远低于原油价格。受益于产品价差的扩大，乙烯等烯烃产品正处于高景气周期。近年来全球炼油产能收缩是乙烯等化工产品景气的关键原因。未来我国及亚太地区的炼油产能增速仍维持低位，美国、中东等地的乙烷裂解装置投产则在2017年以后，因此预计乙烯等化工产品的景气周期仍有望维持。
    炼化企业有望迎来高景气周期。在成品油以及烯烃等产品盈利提升的带动下，炼油企业正迎来高景气周期。未来成品油业务受地板价政策影响，盈利具有较好保障，化工产品则受益于全球性的供需紧张，有望继续享受高景气周期。国际油价若能逐步复苏，炼油企业有望同时受益于产品价格上涨和库存收益，带来业绩大幅增长。公司作为国内规模最大的炼油企业，盈利亦位居国内炼厂前列，是投资炼化企业的首选。
    盈利预测和投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为0.39元和0.43元，以公司4月11日收盘价7.62元计算，对应PE分别为19.54倍和17.72倍，给予 “增持”的投资评级。
    风险提示：原油价格大幅下跌。