成品油“地板价”造就超额收益。根据2016 年1 月13 日发改委发布的通知，国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40 美元时，国内成品油价格不再下调（俗称“地板价”），成品油价格未调金额全部纳入风险准备金。
    由于目前相关规定执行细则并未出台，造就了炼化企业的超额收益。
    行业景气顶点有望在2016~2018 年出现。在我们此前的深度报告《石化行业_深度报告：行业景气高点有望出现在2016~2018 年20140116》里面我们曾提到，石化行业的景气周期一般为6~8 年，我们认为石化行业前两次景气顶点分别出现在2004~2006 年、2010~2011 年，下一次行业景气顶点有望在2016~2018 年出现。作为纯炼化企业，公司将明显受益于行业景气度向上。
    产品结构优化。在公司完成六期工程后，公司汽柴油的产品结构得到了优化，柴汽比已从以前的4 以上，大幅下降至2 以下，2015 年公司柴汽比为1.38:1。
    由于汽油的销售价格相对较高，通过改善柴汽比，公司成品油业务盈利能力有了较大改善。
    业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业，上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009 年，伴随着油价的持续反弹，公司盈利也在大幅改善，2Q2009 公司实现净利润8.23 亿元。2015 年第二季度随着油价的反弹，公司净利润达16.79 亿元，显示出极高的业绩弹性。
    关注公司改革进展。我们认为“专业化分工，专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰，上海石化未来发展值得期待。
    盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化，炼油业务实现盈利以及化工业务缓慢复苏，公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2016~2018 年EPS 分别为0.39、0.45、0.51 元，按照2017 年EPS 以及20倍市盈率，我们给予公司9.00 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示：原油及化工品价格大幅波动，改革进度，石化行业景气下行。