那么未来上石化稳定的盈利中枢到底在哪里，就很值得关注。
    投资要点
    库存收益的影响：油企普遍保持1-1.5 个月的库存，而成品油调价又滞后半个月左右，因此库存周期对油企盈利影响很大。2 季度石油均价上涨16%，3 季度下降14%，因此单季度油价变化对盈利影响预计在5-6 个亿左右。由此可以测算出2、3 季度剔除油价影响的对应盈利为11 个亿和10 个亿左右。
    炼油盈利测算：对于公司来说，如果不考虑油价变化带来的库存损益，正常炼油盈利基本就是维持在每年18-20 个亿的水准，对应每个季度5 个亿左右化工3 季度价差基本稳定：公司主要的化工产品为66 万吨聚乙烯、60 万吨聚丙烯、80 万吨PX、40 万吨纯苯和64 万吨乙二醇。3 季度相比2 季度除了乙二醇价差下降较多，达到接近700 元/吨，其他产品价差变化都非常有限，普遍在100 元/吨以内。所以整体上化工盈利相比2 季度变化不大。
    未来烯烃景气向下将成为最大风险：4 季度化工中最大的变化为丙烯价格暴跌，我们判断聚丙烯的价格整体上会比丙烯有所滞后，预计将在明年1 季度前出现明显下滑。而乙烯大周期我们判断将整体强于丙烯，预计有望持续至明年上半年。但无论如何，今年盈利最大的触发因素烯烃景气大周期在明年大概率将被终结，所以化工的长期盈利还是有很大的风险。
    投资建议：
    因此我们判断公司正常的单季度盈利为10 个亿左右，因此我们小幅下调2015-2017 年公司每股收益至0.3、0.31 和0.34 元（原预测为0.34、0.35和0.38 元），并按照可比公司15 年30 倍市盈率，下调目标价为9 元（原值为11 元），并维持买入评级。
    风险提示
    烯烃盈利现在处于绝对高位，未来价格大概率也会向下调整。