第三季度单季，公司实现营业收入194.05 亿元，同比-23.43%；实现归属母公司净利润5.15 亿元，同比+3918.26%，实现每股收益0.05 元。
    原油适应性增强，成本下降。2012 年底，公司完成了六期工程，在实现炼油能力扩张的同时（从1100 万吨炼油能力增至1550 万吨），公司对于原油品种的适应性增强，对原油的硫含量要求从1.8ppm 提升到2.3ppm 以上。由于能加工重质高硫原油，目前公司原油采购成本较国内炼厂的平均采购成本要低1 美元/桶左右。
    产品结构优化。在公司完成六期工程后，公司汽柴油的产品结构得到了优化，柴汽比已从以前的4 以上，大幅下降至2 以下，1H2015 公司柴汽比为1.44:1。
    由于汽油的销售价格相对较高，通过改善柴汽比，公司成品油业务盈利能力有了较大改善。
    业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业，上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009 年，伴随着油价的持续反弹，公司盈利也在大幅改善，2Q2009 公司实现净利润8.23 亿元。今年第二季度随着油价的反弹，公司净利润达16.79亿元，显示出极高的业绩弹性。
    关注公司改革进展。我们认为“专业化分工，专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰，上海石化未来发展值得期待。
    股权激励条件顺利实现。根据公司2014 年披露的股权激励计划，第一个行权期的行权条件为2015 年ROE 不低于9%，2015 年净利润复合增长率不低于5%（以2013 年为基数），2015 年主营业务收入占营业总收入的比重不低于99%。根据2013 年公司净利润测算，2015 年公司净利润在21.14 亿元以上时，才能够实施股权激励。今年前三季度公司已实现净利润22.46 亿元，股权激励条件顺利实现。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.26、0.29、0.33 元，按照2016 年EPS 及28 倍PE，给予公司8.12 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示：原油及化工品价格大幅波动，改革进度，石化行业景气下行。