由于公司100%原油靠进口，存在运输周期，按照公司平均约45 天的库存以及布伦特从2015 年1 月初的56 美元反弹7 美元至6 月底的63 美元来计算，我们预计公司上半年原油库存增值收益约5-11 亿元左右。按照发改委现行的油品定价公式，炼油的毛利润在油价反弹时逐渐改善。因此，炼油板块贡献了上半年大部分的业绩。
    化工板块的产品盈利也逐步改善，二季度聚乙烯和聚丙烯与原料的价差分别为183 元/吨和2032 元/吨，虽然二季度聚乙烯价差环比回落11%，但总体仍处在高位，而聚丙烯价差则环比增加27%，处在历史高点。
    投资建议
    维持“增持”评级。公司上半年业绩超预期，炼油板块贡献了绝大部分业绩。我们认为，油价将在长期继续企稳反弹，炼油及化工板块盈利有望继续改善。维持公司2015/16/17 年EPS 为0.25/0.28/0.31 元的盈利预测，当前股价对应PE 为26/23/21 倍，维持“增持”评级。