近期披露定增方案并停牌，预计投向产能建设，与市场预期相悖，静待方案公布。给予16-17 年EPS1.27、1.56 元，给予16 年23 倍PE，对应30 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。
    Q1 收入净利增长16%、10%，业绩与我们判断一致，符合市场预期。公司15 年营业收入69 亿，净利润14.73 亿，同比增长28.89%和67.42%。其中高端酒收入15.42 亿，较去年9 亿大幅提升超过70%；由于去年回购大部分记入中档酒导致基数较低，15 年中档酒恢复至16.19 亿；低端酒基本平稳由14 年35.2 亿小幅下降至34.1 亿，由于产品结构变化，销售毛利率提升1.8%至49.40%。销售费用和管理费用分别为12.66%和6.36%，提高1.84%和-2.24%，公司在持续调整期，费用有所增长也属预料之中。16 年Q1 收入利润22.15 亿和5.94 亿，分别同比增长16.01%和10.01%，每股派息0.8 元，股息率3.4%。
    高端白酒持续恢复，中档梳理接近尾声，战略执行效果显著。公司致力于构建五大单品战略，调整方向正确措施得力，人员和费用配置向之倾斜，16 年完成80 亿收入目标成为大概率事件。分产品看，推测15 年1573 出厂量预计在1900 吨，终端销售超2500 吨，年初公司停止1573 发货，节前逐步恢复，五粮液提价提升产品性价比，草根调研反馈Q1 出货量在1000 吨以上，由于渠道库存消化，价格体系顺畅，经销商较为积极，全年预计出货量有望达到3000 吨。15 年中窖龄停止发货，节前特曲也进入调整，16Q1 中档酒占比较低，目前已基本理顺品牌聚焦和价格体系，恢复窖龄供应后中档酒全年收入将超20 亿。低端酒继续清理开发品牌，年内预计保持平稳。
    定增预计投向产能，与市场预期相悖，静待方案公布，期待管理层激励早日落地。公司4 月20 日公告，筹划非公开发行股票事项停牌，4 月28 日公告，拟在16-25 年分两期实施酿酒工程技改项目，合计投入74.1 亿元，资金来源为自有资金及其他融资方式，我们预计定增资金投向即为该项目。本项目金额大、时间长，且投向单一（均投向产能建设），目前信息看并未涉及营销投入、并购或管理层激励，与市场预期相差较大，但若大股东参与定增，则凸显公司股价安全边际，停牌期静待公司定增方案。期待管理层激励早日落地，在激励机制及营销方面有更多动作。
    30 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。年初以来，公司的五大单品战略效果显著，市场恢复和营销改善推动1573 持续增长，中档窖龄特曲价格体系逐步清晰，性价比凸显，公司业绩有望维持两位数增长，给予16-17 年EPS1.27、1.56 元，给予16 年23 倍PE，对应30 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：终端动销不及预期