由于2015年末调整预收账款的收款时点至春节后，年报预收账款11.19亿元较14年同期下降44.7%。春节前渠道继续备货，使得1Q销售商品收到的现金流增长52%，预收账款也已重新降至2.1亿，去年期末开始的渠道备货基本完成收入确认。公司增速下降应与酱油产品的增长压力有关。 
    费用率基本稳定，毛利率增长带动净利率小幅提升0.7pct。公司2016Q1毛利率小幅提升0.4pct，主要由于产品结构提升以及成本的下降，但考虑到公司今年会加大中低档酱油产品的投入力度，以及目前迅速发展的低毛利非酱油产品，毛利率持续提升的压力较大。三费率与较去年整体相当，公司2016Q1净利率同比提升0.7pct至23.64%，实现归母净利8.10亿元，同比增长10.38%。 
    16年加大布局中低端酱油，江苏新厂年中投产。16年公司通过强化中低端产品的合理布局来拓宽主业酱油的发展渠道，提振酱油增长；对于迅速增长的其他（料酒、醋等）产品，公司会优先发展料酒实现快速放量，并积极培育醋类产品，规划醋饮料等外延发展方式中。公司江苏宿迁新厂也将年中投产，耗油、醋和料酒产能将极大提升。 
    盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，公司2016-2018年收入分别130亿，151亿和175亿，同比增长15.3%、15.6%和15.9%；归母净利润分别为30亿，35亿和41亿，EPS分别为1.11元、1.3元和1.50元，同比增长20%、16.5%和16%。公司Q1增速放缓在市场预期之内，全年目标能否完成主要看酱油增速的恢复以及新产能释放后非酱油新品的放量。维持"增持"评级。 
    风险提示：行业增速持续放缓、新品推广不及预期。