2015年，分产品来看，公司酱油产量为133.57万吨，同比微增2.38%，销量为134.26万吨，同比增长3.87%，酱油收入为67.16亿元，同比增长6.62%，公司2015年酱油收入增速略低于预期；公司调味酱产量为20.74万吨，同比增长7.7%，销量为21.15万吨，同比增长13.11%，调味酱收入为18.13亿元，同比增长18.23%，增速较快；公司蚝油产量为39.15万吨，同比增长23.49%，销量为40.07万吨，同比增长29.96%，蚝油收入为17.77亿元，同比增长32.88%，公司蚝油收入实现大幅增长。分区域来看，公司的主销区东部、北部区域收入增速低于公司整体收入增速，南部区域收入增速与整体收入增速持平，中部区域收入增速略高于整体收入增速，西部区域由于低基数因素收入增速达22.04%。
    2015年，公司整体毛利率为42.22%，较同期增加1.77个百分点，我们认为公司毛利率的增长主要来自高端产品的增长，如老字号和拌饭酱等，以及公司规模不断扩大，单位成本下降。分产品来看，酱油毛利率为44.33%，较同期增加2.42个百分点，从公司披露的数据计算，公司2105年的酱油出厂均价为5002.35元/吨，较同期出厂均价增幅扩大；调味酱毛利率44.09%，较同期增加3.33个百分点，从公司披露的数据计算，公司2015年调味酱的出厂均价为8569.9元/吨，较同期增长近3%；蚝油毛利率为36.89%，较同期增加1.67个百分点。
    2015年公司销售费用同比增长16.82%，销售费用率较同期增加0.17个百分点，公司销售费用增长基本与收入增长同步，销售费用增长的主要原因为公司加大市场推广费用的投入，加快了渠道的构建，公司通过不断的渠道下沉扩大其销售网络的覆盖面和覆盖深度，从年报数据计算，2015年公司增加经销商近600家，联盟商近6000家，网络覆盖面增加20多个地级市，400多个县份，公司销售网络快速铺设将不断提升公司的知名度和收入规模。2015年，公司经营活动产生现金流净额较同期下降19.88%，由于公司的销售模式采用先款后货的结算方式，但是公司为了支持经销商在相对疲弱经济环境下的发展，调整预收款到款时间点，导致预收款较同期下降近9亿元，预收款将在发货前逐步完成。
    结论：
    海天味业通过不断的产品升级和渠道下沉提升销售规模，我们看好公司的发展，预计公司2016-2018年营业收入分别为12.94亿元、14.47亿元、16.37亿元，归属上市公司股东净利润分别为29.88亿元、34.28亿元、39.03亿元，对应EPS1.1元、1.27元、1.44元，对应PE25、21X、19X，维持公司“强烈推荐”投资评级。