在经济增速放缓的情况下，公司销售面临一定的压力。公司Q1 毛利率达到44.61%，同比进一步提升0.42 个百分点，可能与一季度大豆等原材料价格下降有关。
    随着募投项目产能释放、酱油产能改造、产品结构升级，我们认为未来公司毛利率仍存在提升空间。公司期间费用率基本保持稳定，净利润率达到23.64%，相比去年同期提升1.04 个百分点。
    未来公司增长来自于消费结构升级和渠道进一步下沉。从酱油来看，消费升级明显，零添加、有机、功能性酱油增速较快，海天老字号去年实现了较快增速。公司高中低端产品结构由之前的3：6：1 转变为35%：50%：15%，公司高端产品还有进一步提升空间。虽然公司渠道实力在调味品领域处于领先地位，但仍有较多的县、乡镇空白市场，随着人们生活水平的提高和对食品安全的重视，公司仍存在渠道进一步下沉的空间。
    关注新品类的快速发展，以及外延式扩张。去年公司醋、料酒等品类实现了较快的增速，公司优势在于强大的调味品渠道实力，新产品快速放量，打造新品类。公司江苏工厂预计将于年中投产，醋、料酒等产能的释放，有利于品类的发展。公司作为调味品领域的巨头，除了通过内部增长，不排除进行外部扩张，打造调味品平台。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.12、1.31、1.55 元，结合可比公司估值，我们给予公司2016 年33 倍PE，对应合理股价为36.96 元，维持增持评级。
    风险提示
    经济放缓需求低于预期风险，食品安全风险。