业绩增速领先同业：南京银行2015 年实现营收/净利润228 亿元、70 亿元，YOY 分别增长42.8%、24.8%，对应Q4 营收及净利润分别增长39.6%、25.8%；此外，公司一季报Q1 营收及净利润分别录得78.5 亿元、21.2亿元，YOY 分别增长55.0%、19.5%，公司业绩增速显著领先同业，尤其是收入端的表现相当靓丽。与此同时公司也充分计提了拨备，4Q2015、1Q2016 信用成本分别高达3.44%、4.61%。
    资产特色是高增长主因： 南京银行贷款占比相对较小，1Q2016 仅为28.6%，远低于同业水平；相应的，投资债券以及其他资产比例相对较高，1Q 末投资项下应收款项类投资占生息比高达32.3%，较2015 年末增近6个百分点，受到上述高收益资产的带动，公司息差维持稳定甚至小幅回升，我们测算公司2015 年末、1Q2016 末净息差分别为2.66%、2.74%，环比分别提升5BP、8Bp。
    拨备释放空间大：得益于特色化的资产结构，公司1Q2016 不良率维持在0.85%的低水平，较2015 年末仅微升2BP，在同业中处于最优水平。与此同时，公司也加大了不良的处置力度，2015 年核销 26.9 亿，计提减值损失66.1 亿，同比增长103.7%，1Q16 计提资产减值损失同比增长115.6%，由于较高的拨备支出，Q1 末拨备覆盖率仍高达447%，存在较大的利润调节空间。
    资本消耗较快：虽然公司一季度49 亿元优先股已于2016 年初到位，不过由于公司资产扩张较快，对资本消耗也较为明显，2016Q1 末核心一级资本充足率与核心资本充足率分别为8.21%、9.03%，较上年末均下滑超过1 个百分点，未来进行资本补充的可能性较大。
    盈利预测：总体来看，公司具备较好的成长性，幷且短期内显著受惠于特色化的资产结构，是值得投资的银行标的，我们同样期待公司在国企改革方面的机会。 预计公司16/17 年分别实现净利润81 亿元/90 亿元,，YOY 分别增长16.1%/10.6% ，目前股价对应的2016 PE/PB 分别为6.7X/1.1X，维持买入的投资建议。
    风险提示：利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行