债券牛市助力逆市前行。南京银行债券占比高，资产结构受益于债券牛市。债券投资作为南京银行的传统优势业务，一直在同业中保持领先优势。2015年3 季度末，公司债券投资占生息资产的比例达54%，为上市银行最高水平。如此别具一格的资产结构最大程度受益于经济下行期债券收益率回落带来的债券投资收益大幅攀升。
    资产质量安全系数大，拨备有释放空间。公司4 季度不良率环比大幅下降12bp至0.83%，全年下降11bp。南京银行重债券轻贷款的资产结构使得经济下行期间对公司资产质量的冲击将减轻，同时公司有更多的盈利可以覆盖占比相对较低的可能发生的不良信贷资产。公司有着中小银行最高的拨贷比和拨备覆盖率，2015 年3 季度末分别为3.59%和377%，即便明年银行业业绩零增长，公司也可以通过少提拨备来释放利润。
    定增、优先股补充资本，规模仍将持续快速扩张。今年6 月南京银行80 亿定增发行完毕，一举解决了资本不足的问题，截至2015 年3 季度末，公司一级/总资本充足率分别为9.14%和12.11%。公司公布业绩快报的同时公告将发行50 亿优先股，测算将继续提高资本充足率水平约1 个百分点。
    债券特色理应给予更高估值。南京银行的债券特色使得其在收入更快增长的同时承担的资产质量压力要远低于传统商业银行，如果用业务分拆方法估值，南京银行理应享受更高的估值。我们认为公司16 年业绩高增长的确定性最高，仍能维持20%的利润增速，16 年PB 估值仅1 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。