二、分析与判断
    规模扩张驱动业绩增长，领跑上市银行
    2015 年实现净利润70 亿元，YoY+24.9%，符合预期，领跑A 股上市银行。
    年末资产规模达8050 亿元,YoY+40%，营收 YoY+42.7%，规模扩张乃业绩增长主因。2015 年前三季度，债券及应收款项投资（主要为“非标”）分别同比大增63%和61%，带动资产规模迅速扩张。
    不良率保持较低水平，资产质量可控
    2015 年末不良贷款率0.83%，同比-11bps，环比-12bps，不良率同比与环比降幅较大与四季度加大核销与转出力度有关。预计四季度单季度核销与转出规模为9 亿元左右，全年核销30 亿元左右。据测算，全年计提拨备68 亿元左右，年末拨备覆盖率超400%，拨备相对充足，资产质量可控。
    理财业务分拆有望落地，综合经营提速
    2015 年上半年累计发行银行理财1833 亿元，预计年末理财时点规模1800 亿元左右。当前，南京银行资管部专营理财业务，分拆条件成熟，拟设立资管公司意味着分拆有望落地，符合银监会16 年工作会议“指导条件成熟的银行对信用卡、理财、私人银行等业务板块进行牌照管理和子公司改革试点”之方向。
    子公司制将有利于实现理财业务与自营的风险隔离，促进理财产品向净值化方向发展，打破刚性兑付；同时也可发挥市场化优势，推动产品创新。理财业务分拆意味着综合经营提速，转型加快。子公司将来若上市，有望提升整体估值水平。
    三、投资建议
    南京银行作为银行股中的成长股，有望成为长寿的“现金奶牛”，目前股价具有较高安全边际（定增价20.15 元/股，高管增持均价18.02 元/股）。预测15-17 年BVPS为14.0/17.1/18.1 元，对应1.1/0.9/0.9xPB，银行板块首推南京。
    四、风险提示：
    经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。