协议中对未来五年收入、净利率及分红情况作出承诺。
    评论：
    1、并购标的：鄂酒典范，体制受困
    黄鹤楼酒是区域性名酒的典型代表，坐拥较高知名度的优质品牌，核心区域也主要集中于武汉市场，以及武汉北部的随州、襄阳、广水等地。据草根调研，公司12 年是销售鼎峰，销售规模达到10 亿左右，由于三方面因素制约（营销政策不稳定、经销商体系不稳定、产品品质不稳定），近年来始终维持在5-7 亿的规模。
    2、方案评价：业绩承诺彰显公司信心，控盘地位保证管理输出
    标的公司估值合理：从披露数据看，黄鹤楼估值16.1 亿元，按照前期草根调研，黄鹤楼酒业15 年5 亿左右，对价3.2 倍PS，考虑到公司品牌基础和发展潜力，估值合理。确定古井控盘地位：从董事会及管理层安排看，黄鹤楼纳入古井的管理体系，有助于古井对黄鹤楼管理输出、人才输出和营销模式输出；业绩承诺凸显公司信心：从披露的业绩承诺看，黄鹤楼17 年预计实现8 亿元收入，0.89 亿净利润，21 年预计实现20.4 亿收入，2.2 亿净利润，年均增速20%；净利率及分红承诺显现出让方财务投资诉求：公告承诺未来净利率11%以上，分红率50%，保证出让方每年均有稳定分红收益，显示天龙等出让方的财务投资诉求。
    3、未来展望：年内调整恢复，明年发力图强
    年内改革方案：人事调整、提升酒质、恢复渠道信心。据媒体报道，黄鹤楼原总经理贺恒辉已提出离职，古井已经在内部任命销售公司副总经理朱向红担任黄鹤楼酒业总经理。我们认为，古井全面掌握管理权后，年内将针对人员、产品和渠道，做针对性的梳理和改善，搭建营销团队，招募并稳固经销商团队，重新设计产品体系，为稳健快速发展打基础。
    未来发展路径：渠道整合、重塑形象、立足武汉、辐射湖北。中期来看，公司披露的是收入及业绩增速规划，未披露的是进入湖北市场的决心，我们预计，公司将重塑黄鹤楼形象，立足武汉为核心市场，辐射武汉周边及整个湖北市场。对标迅速突破十亿规模的毛铺苦荞酒，以及同名的六百亿品牌黄鹤楼烟，黄鹤楼酒的空间有望比业绩承诺更大。
    4、百亿目标更进一步，维持“强烈推荐-A”评级
    公司快速推进黄鹤楼酒业并购，近日签署收购协议，协议保证公司控盘地位，有利于管理及营销模式输出，业绩承诺显现公司对此次收购信心充足。我们预计公司年内调整恢复，明年起发力图强，17 年目标8 亿收入，21 年目标20 亿，百亿目标更进一步。上调16-17 年EPS1.64、1.92 元，年内潜力市值250 亿，对应目标价50 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：国资委批复慢于预期，行业竞争加剧。