■个险带动新业务价值高速增长。2016 年一季度，个险新业务规模保费达到427 亿元，同比增速达到39%，超过个险总保费增速，显示出公司未来保费增长的动力强劲，而个险业务占比88%，继续保持较高水平，并且与其它渠道相比，个险新业务价值率高达43%，带动一季度寿险新业务价值增速达到38%。预计2016 年个险增速有望维持在20%以上，新业务价值增速达到30%。
    ■产险保费增速趋缓，险种之间有差异。2016 年一季度，中国平安实现产险保费收入436 亿元，同比增长4%，其中，车险实现保费收入373 亿元，同比大幅增长18%，保费占比较高，达到86%；而非车险受到产品调整以及宏观经济疲软带来的保证保险保费和企业财产险的负增长影响，保费持续负增长。综合成本率回落至94.3%，与2015 年相比有1.3 个百分点的下降。预计全年产险保费增速将保持在5%左右，综合成本率将继续保持在95%左右。
    ■投资规模稳步扩大，投资收益有所下滑。截至2016 年3 月31 日，中国平安保险资金投资组合规模约1.8 万亿元，较年初增长约2%。在宏观经济下行以及权益市场波动等不利因素的影响下，中国平安的投资端承压，2016 年一季度，中国平安保险资金总投资收益204 亿元，同比下降36%。预计未来若市场上行，投资收益率将显著改善。此外中国平安固定收益资产的安全性很高，债券信用违约风险较小。
    ■利率下行引起收益率曲线变动，导致准备金补提。利率下行带来保险合同准备金计量基准收益率曲线变动，预计2016 年底750 天移动平均国债收益率将比2015 年底下滑11 个bp，将会影响折现率，带来准备金补提，并最终影响到公司利润。预计公司会通过提升合理溢价以降低准备金补提带来的影响，同时，中国平安较强的集团综合实力也将为准备金对利润的影响起到平滑作用。
    ■银行息差逆势扩大，信托增长稳健，证券业务推进获客。平安银行加强资产负债结构与定价管理，2016 年一季度净利润实现同比增长8%，净利差2.76%、净息差2.87%，分别同比提升0.19 和0.14 个百分点；平安信托通过创新转型，在PE 基金、国企混改、资产证券化均有所突破，2016 年一季度信托资产管理规模6161 亿元，较年初增长10%；平安证券保持稳健增长，2016 年一季度实现营业收入21 亿元，净利润7.5 亿元，分别同比提升19%和17%，经纪业务持续推进获客，一季度新增客户数量的市场占比达 28%, 存量客户数行业排名持续提升至第七。综合金融的发展能够与保险业务一道作为中国平安业绩的多轮驱动。
    ■客户迁徙效果显著，互联网金融成为重要渠道。2016 年一季度，平安核心金融公司的个人客户总量达到1 亿，其中6556 万客户已成为互联网用户；核心金融公司新增个人客户917万，其中263 万新增客户来自互联网用户的迁徙。随着平安在互联网金融领域的不断发力，互联网金融业务已经成为其重要的获客及迁徙客户渠道。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价50 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS分别为3.03 元、3.29 元、3.72 元。
    ■风险提示：投资风险；利差风险；银行不良风险；宏观风险