扣非净利增幅大于净利主要由于非经常性损益方面远期合约交割损失较大、拆迁补偿减少所致。
    分季度来看，15Q1-Q4收入分别增1.06%、8.07%、24.44%、9.31%，15Q1-Q3净利分别增67.71%、55.62%、12.81%，Q4净利由负转正。15Q4净利大幅增长，主要由于14Q4基数较低所致，14Q4受棉花直补政策影响棉花价格下跌20%以上，导致订单推迟、公司销量大幅下降，净利润为负。
    ◆毛利率升、期间费用率降
    16Q1毛利率增0.76PCT至13.39%，主要由于公司新产品占比提升对毛利率的贡献。16Q1费用控制继续显效，期间费用率降1.63PCT至9.93%，其中销售费用率降0.83PCT至3.19%，管理费用率降0.09PCT至4.43%，财务费用率降0.71PCT至2.31%。16Q1经营现金流增185.75%至2.19亿元，主要由于销售商品收回的现金较同期增加及原料采购支出较同期减少所致。
    ◆棉花期货价格大涨、后期现货价格走势取决于需求变化近期国内棉花期货合约放量大涨，郑棉主力合约价格上涨千元至每吨13315元。此外，棉花现货也出现了抬头趋势，328级棉从4月初的每吨11679元涨至每吨12271元，涨幅6.40%。目前国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为198元/吨、-1913元/吨。
    在棉价持续下跌导致内外棉价差收窄到较小幅度、16年棉花种植面积下降背景下，我们年初就判断16年棉价存在阶段性反弹可能，但由于国储棉压制反弹力度不会太大。目前受大宗商品价格上涨拉动及国储棉轮出一再推迟影响，期货价格出现大涨，现货价格也略涨，后期现货价格走势将取决于下游需求，若下游需求拉升较快棉价有望上涨到13000元/吨左右。
    棉价上涨对用棉企业毛利率形成正贡献，华孚色纺产业链较短，受棉价波动敏感性较强、弹性较大。
    ◆发布十年战略纲要，明确三大战略、六大布局
    4 月13 日，公司召开了华孚网链论坛暨战略发布会，未来十年目标从全球最大的色纺制造商和供应商转型成为全球纺织服装产业时尚营运商。
    未来十年公司将实行三大战略：1）带路战略：紧扣国家一带一路，优化国际国内的战略布局；2）智能化战略：实现自动化、信息化、智能化、物联化，提高公司的运营效率和产品附加值；3）网链战略：搭建产业互联网、柔性供应链、电商产业园。
    公司将十年规划分为三个阶段：1）2016-2018 年：全球化布局、供应链形成和各大平台建立；2）2019-2021 年：实业扩容、供应链扩容、平台扩容。3）2022-2025 年：力求形成产业生态系统。
    根据此目标，公司未来将进行六大布局：1）全球布局：实现全球开发、全球营销、全球制造、全球采购、全球营运，实施色纺纱、染色纱、坯纱三纱合一的新型纱线产品组合策略，产能上以新疆为中心、全球均衡布局。2） 智化创新：2016-2018 年每年投入1.5 个亿，全面推进机器换人战略的落地；同时通过并购方式切入到智能研发、智能设计等方面推动智能制造。3）产业贯通：从棉花供应链、纱线供应链、面料供应链、服装供应链四方面建立开放发展的产业规划，实现柔性供应链。4）平台互联：通过控股棉花交易市场、并购纱线交易平台、建立面料交易网、创建自主的垂直服装平台、建设电商产业园，搭建资源、创业、消费三方的专业服务平台，以大数据贯穿产业。
    ◆预计上半年净利20%-50%，棉价上涨弹性较大，维持"买入"评级
    公司预计1-6 月归母净利增长20%-50%。我们判断：1）随着公司产品结构调整及降本增效措施推进，同时叠加新疆和越南规模效应扩大及政策红利，业绩预计持续改善； 2）公司陆续设立网链投资发展供应链业务、合资成立新疆天孚和菁英电商产业园，预计未来将继续向产业链上下游进行延伸布局，在智能制造以及纱线交易平台方面存在并购预期。3）资本运作方面，一期1:9 杠杆的员工持股计划成本11.47 元，锁定期2015.6.30-2016.6.29； 二期1:3 杠杆的员工持股计划成本8.87 元，锁定期2016.3.5-2017.3.4。15 年12 月定增底价12.72 元/股。现公司股价仍低于一期员工持股成本和定增底价，具有相对安全边际。4）土地资源可观，预计未来在政府回购、拍卖、电商产业园区继续建设等多方面存在变现可能。5）公司产业链短，受棉价波动敏感性强，当前棉花期货价格上涨形成催化剂，若能够继续传导至现货价格，对业绩影响弹性将加大。
    我们看好公司未来三大战略的逐步推进，以目前棉价测算，维持16-18 年EPS 为0.48、0.59、0.74 元，定增完成后股本增加将摊薄EPS，维持"买入"评级。
    风险提示：棉价下跌、产能建设项