中长期而言，棉企盈利大周期尚未到来，公司向时尚产业供应链企业的转型效果仍需观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    16Q1 收入基本符合预期，利润略超预期。公司发布一季度报告，16Q1 收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为17.72/0.64/1.02 亿，同比分别增长10.22%/329.79%/20.58%，基本每股收益0.12 元，收入基本符合预期，利润略超预期。
    低基数背景下收入双位数增长，新产品销售带动毛利率提升，控费及公允价值变动净收益大幅增加提振盈利端表现。低基数背景下16Q1 公司收入同比增长10%，市场份额继续向龙头企业集中，公司越南项目投产、国内产能搬迁后综合利用率也相应提高，供需两端综合作用下，预计销量有一定增长，而新产品销售占比提升也有利于订单价格提升。由于产品结构变化，一季度毛利率提升0.7PCT 到13.4%；控费效果显著，期间费用率下降1.6PCT 至9.9%，其中销售/管理/财务分别较15 年同期下降0.8PCT/0.1PCT/0.7PCT 至3.2%/4.4%/2.3%；16Q1 公允价值变动收益较上期（-0.05 亿）大幅增加230.9%至0.07 亿，主要是远期外汇合约公允价值变动收益；控费及公允价值变动净收益大幅增加提振盈利端。此外，16Q1 存货及应收款较15 年末分别+5.6%/-4.1%，经营性现金流由期初的0.95 亿增至2.19 亿。
    盈利预测和投资评级。公司已构建“纺织主业+政府补贴+土地变现”的盈利结构，并且补贴及土地收益对公司业绩影响较大。尽管下游需求复苏不明显，但抛储预期的落地或将使内外棉价逐步接轨，低基数推动下盈利性或存在一定的好转预期。根据一季报情况，我们调整公司2016-2018 年每股收益分别为0.44/0.53/0.63 元（16-18 年以定增后股本计算），考虑增发的隐含总市值103亿，16PE 为23X，短期估值不算便宜，但考虑到当前市价低于增发价（12.72元/股），高杠杆员工持股计划（第一期11.47 元/股，第二期8.87 元/股）背景下业绩释放及资本运作动力较强，且后期时尚产业供应链平台相关的投资并购预期仍存，当前震荡市背景下，若大盘稳定性增强，短期博弈角度估值或存在一定弹性。中长期而言，棉企盈利大周期尚未到来，公司向时尚产业供应链企业的转型效果仍需观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示。经济复苏低于预期影响行业需求；转型低于预期。