行业低迷致亏损。15 年白鸡行业低迷，公司是商品代肉鸡龙头，亏损严重。全年出栏量估计增长25%，达到3.6 亿羽（权益出栏3.3 亿），考虑包括1.88 亿政府补助在内的非经常性损益，权益部分每羽亏损1.18 元。公司销售均价约3.9 元/斤，高于行业均价3.45 元/斤。
    原材料成本缩减，费用控制良好。本期完全成本下滑0.3 元/500g，一方面是原材料成本下滑，另一方面是费用增速低于销量增长，尤其是15 年KKR资金到位加上扩产能资本支出基本确认完毕，四季度财务费用较一季度减少近一半，约4000 万。预计16 年原材料价格仍有缩减空间，费用方面也能延续前期良好的控制水平。
    逆势扩张产能，积极向下游延伸。公司近五年产能复合增长率30%，15年末已达到5 亿羽，计划16 年出栏4.3 亿羽，我们认为大概率能实现。
    另外公司向下游延伸，15 年启动“圣农鲜美味”旗舰店项目，目前进展顺利，在此战略下，未来不排除将体外的圣农食品注入上市公司的可能。
    投资建议：白鸡价格已走过最坏时期，16 年季度行业已实现盈利，我们认为景气度将逐渐提升。预计16-18 年公司归母净利润14 亿、23.9 亿和21 亿，对应PE19、11、12.7 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险、粮食政策变化。