预计16年公司业绩仍将增长，一方面明匠智能将全年并表，同时大单晶等新的业绩增长点正逐步形成。预测公司2016-17年全面摊薄后每股收益分别为0.52元和0.65元，按4月15日17.67元收盘价计算，对应PE分别为37.38倍和29.58倍。目前估值合理，维持公司"增持"投资评级。 事件: 
    黄河旋风(600172)公布2015年年度报告。2015年，公司实现营业收入18.17亿元，同比增长9.32%；实现营业利润3.10亿元，同比增长22.53%；实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比增长22.93%，基本每股收益0.40元，利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 点评: 
    业绩增长主要源自明匠智能并表。2015年，公司营收18.17亿元，同比增长9.32%；净利润2.75亿元，同比增长22.93%，业绩增长主要是明匠智能并表所致。15年公司资产减值损失3003万元，同比大幅增长105.97%，其中坏账损失1705万元，长期股权投资减值损失1759万元；投资净收益2880万元，同比增长122.29%，其中按权益法核算的长期股权投资收益1571万元，理财产品收益1381万元；营业外收入1571万元，同比增长119.11%，其中政府补助574万元。 
    超硬材料增速趋缓 预计16年仍将增长。2010年以来，公司超硬材料业绩总体持续增长，但增速自13年以来显著放缓。2015年，公司金刚石生产30.85亿克拉，同比下降9.02%；销量为29.84亿克拉，同比下降5.89%，全年超硬材料实现收入12.08亿元，同比略增0.88%，在公司营收中占比66.47%。销量下滑与业绩增速放缓主要是我国经济面临较大下行压力，经济增速放缓致超硬材料需求不足，同时行业产能大幅扩产后产品价格面临较大的下行压力。 大单晶技术获一定突破 预计16年超硬材料业绩持续增长。鉴于传统单晶超硬材料增长乏力，公司通过技术创新开发新产品，并在大单晶方面取得一定突破，15年7月相继签署了两份大单晶合同：一是与深圳市金茂燊珠宝有限公司签订的合同，合同金额为2.72亿元(含税)；二是与台钻科技(郑州)有限公司签订了重大合同，金额为3.016亿元(含税价)。但由于深圳金茂燊珠宝主要股东对业务方向及投资重点出现争议，台钻科技(郑州)已与同行业公司达成合作意向，故上述二份重大合同均按约解除或终止。我们认为，上述合同虽然取消，但公司在此领域已具备一定技术积累，预计16年仍将对超硬材料业务业绩产生积极影响，同时公司单晶超硬材料产能稳居全球第二，具备显著的技术与规模优势，总体预计16年超硬材料业绩仍将增长。 
    盈利能力大幅提升 预计16年略升。2015年，公司销售毛利率为35.94%，较14年上半年的32.69%大幅提升3.25个百分点。单季度盈利能力显示：14年第四季度以来总体持续提升，15年第四季度为39.48%，创近年来的历史新高，主要是产品结构优化及合并的明匠智能具备高附加值。具体至分项产品：超硬材料毛利为33.62%，同比提升2.15个百分点，主要是大单晶产品具备较高附加值；金属粉末为42.78%，同比提升1.69个百分点；超硬复合材料为44.70%，同比提升0.19个百分点；人工智能化类为54.55%；超硬材料制品为26.74%，同比提升9.23个百分点；超硬刀具为36.25%，同比大幅提升11.52个百分点。公司长期注重研发投入和技术创新，15年研发投入5547万元，在营收中占比3.05%，全年申报专利合计90项，其中有81项获得授权。公司具备较为完整的超硬材料产业链，其中单晶超硬材料在行业中位居亚军，伴随产品结构的进一步优化及高附加值的明匠智能全年并表，预计16年盈利有望略升。 
    盈利预测与投资建议：预测公司2016、2017年全面摊薄后每股收益分别为0.52元和0.65元，按4月15日17.67元收盘价计算，对应PE分别为37.38倍和29.58倍。目前估值合理，维持公司"增持"投资评级。 
    风险提示：经济下滑超预期；行业产能扩张速度过快；行业竞争加剧；项目进展低于预期。