1Q 酒类收入近 100 亿，同比增长16.9%，创两年来新高，符合我们此前预计的15%以上增长。预收款达85.45亿，环比15 年末新增2.42 亿元。经预收调节后真实收入增速5.8%，我们认为此前判断的“12 月压货，春节动销”是符合报表的，终端动销有15以上增长，但报表将部分4Q 发货挪到了1Q，基本匹配生产和发货进度。
    预收增长、应收票据下降，账面现金两个季度大幅增长，产业链话语权进一步增强。公司目前账面现金438 亿，4Q 和1Q 分别增加63 亿、70 亿，现金盈利能力极强。1Q 销售收到现金155 亿，高出收入55 亿，主要是应收票据大幅下降39 亿，对经销商的议价力已经恢复。
    经历4Q 净利率短暂下滑后，1Q 恢复正常水平。去年4Q 净利率同、环比均下降了4 个多百分点，引发部分投资者对于公司利润拐点的担忧。但1Q 净利率恢复了47.7%的正常水平，表明去年4Q 是一次性费用导致的，现阶段仍无需担心茅台的盈利能力。1Q 毛利率92.34%，同比下降0.87pct；销售费用同比下降29.77%，费用率低至1.66%，创历史新低。管理费用也有小幅下降，财务费用基本稳定。而消费税税基提高导致公司营业税同比增加3 亿，对利润端产生一定影响，使得净利增速略低于营收增速。
    高端白酒行业回暖成为共识，茅台策略空间灵活，提价利好行业，扩量利好自身。从今年春季糖酒会情况看，高端白酒行业在茅台旺销的带动下确认回暖。春节后，茅台一批价稳定850 元左右，经销商积极性很高。目前的市场环境下，公司有灵活的策略选择。若选择控量提价，将打开整个白酒行业的提价空间，板块将有一轮大机会；若限于政府目标压力继续稳价扩量，仍可保证自身增长，但五粮液等压力将会比较大。
    盈利预测及投资建议：我们暂时维持此前的盈利预测，2016-2018 年EPS为13.3 元（+8.2%）、14.3 元（+7.4%）、15.3 元。目前动态估值18 倍。公司股价自2 月以来启动本轮行情，最高价接近历史高点，充分表明在风险偏好下行、通胀预期加大的情况下，市场对于茅台避险价值的认可。建议继续作为价值股中长期配臵，维持目标价260 元。
    风险提示：经济和消费环境大幅恶化。