虽然销售收到的现金同比上升51%，来自经销商的预收款环比上升3.4%（同比上升206%），但应收票据环比下降45%（同比上升67%），表明经销商总订单有所下降（我们估算降幅为8%），原因在于春节时间较早令比较基数较高。然而，考虑到从2016 年二季度开始季节性因素比较稳定而且预收款达到新高，我们预计二季度总订单和收入同比增长15%-20%。3 月份以来一批价在淡季期间非常稳定，处于人民币840-850 元。我们认为公司仍在控制销量以等待需求进一步复苏，而这可能会随着最近中国固定资产投资的反弹而逐步出现。
    (2) 营业税及附加上升了46%，达到总收入的11.5%（高于2015 年一季度的9.2%，但低于四季度的13.2%）。其原因在于消费税基上升，与我们的预期一致而且过程循序渐进并处于可控范围。主营业务成本也上升了32%，高于收入增速，表明2016 年一季度系列酒收入增长了30%+，仍低于全年80%+的增长目标。
    我们将2016-2020 年每股盈利预测上调了4.3%-4.6%，以反映收入上升和营业税率下降的因素。并将12 个月目标价格上调了4.3%至人民币283.59 元，仍基于18 倍的市盈率乘以2020 年预期每股盈利，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。维持买入评级。主要风险：复苏慢于预期，费用高于预期。