Q1 末预收账款85.45 亿元，环比增加3.42%，表明经销商对产品持续乐观；应收票据46.78 亿元，同比下降45.47%，公司现金流量表持续优化。2016Q1 年公司毛利率92.34%，较为稳定；净利率52.18%，同比下降2%，这主要是公司消费税税基提高所致。
    公司产品价格稳定，二季度之前总体完成60%以上计划难度不大，量价有望持续超预期。一季度在控量的情况下实现了17%的增长实属不易，二季度开始市场总体库存较低，京沪深等地一度呈现供应紧张的格局。中旬以来茅台发货加速，市场供给得到改善，部分经销商已经完成全年计划的50%以上，二季度之前总体完成60%以上计划难度不大。价格来看总体稳定，京沪深等地一批价格普遍在840-850 之间，湖南、贵阳一批价850 元，市价稳定。伴随着行业的好转，古井和五粮液已出台了提价的政策，在通胀以及提价预期下，经销商以及终端囤茅台意愿加强，我们预计飞天茅台有望继续超预期。
    非标茅台今年将有更好的表现。我们认为2015 年高档酒（出厂价500 元以上的产品）行业总体较2014年增长近5000 吨，增幅达15%以上，行业持续向好。自去年下半年至现在，金茅、蓝茅、纪念酒、3斤6 斤的产品均实现了较快的增长，渠道经销商对非标茅台均给予100%的增长预期。我们认为，今年高端白酒在渠道、价格等方面基础更扎实，非标茅台今年将有更好的表现。
    茅台再次人事大调整，系列酒有望冲击25 亿。茅台系列酒一直都是茅台的痛点所在，2014 年底成立贵州茅台酱香酒营销有限公司运作系列酒，这也表明茅台誓要在这个中高价位酱酒上谋得一番市场的决心。
    2015 年，茅台酱香系列酒实现销售量7826 吨，同比增长46%，实现销售收入13.5 亿元，同比增长33%，三月份李总上台后制定2016 年目标方面：系列酒总体目标为20 亿元，力争到达25 亿。其中，迎宾酒目标为5500 吨，目标销售额6.7 亿元；力争销量6000 吨，目标销售额7.4 亿元。茅台王子酒保底任务量4000吨，销售额7.3 亿元。公司也强调将加大系列酒投入，草根调研显示公司已开始着手优化系列酒经销商，部分经销商系列酒打款任务已达50%。我们认为，在茅台强大品牌以及公司较大人力物力支持下，全年系列酒收入有望实现25 亿的销售目标。
    目标价282 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为359、385 亿元，同比增长10.00%、7.27%，实现净利润分别为177、192 亿元，同比增长14.13%、8.44%，对应EPS 为14.09、15.28 元。若茅台增长重归两位数，我们认为公司作为高端酒的龙头估值可回升至20xPE，对应2016 年目标价282 元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故。