公司15 年底为16 年储备丰足，使今年量价收放自如，渠道信心大幅改善，报表增速调节空间极大，继续强烈推荐。
    16Q1 收入、净利分别增长16.91%、12.01%，符合我们预期，超市场预期。公司Q1 实现主营收入99.88 亿元，营业利润72.03 亿元，净利润48.89 亿元，同比增速16.91%、16.09%、12.01%，EPS3.89 元。收入增速超市场预期，符合我们年初以来对公司的判断和预期。
    预收款再创新高，现金回款增幅显著，经营质量大幅改善。公司Q1 末预收款85.5 亿元，较15Q4 高点（82.6 亿）仍有小幅增长，再创历史新高，同期应收票据46.8 亿，环比下降45.5%，减少39 亿，推动现金回款的增加，经营性现金流净额74.4 亿，同比大增252.6%，显示公司现金回款比重增幅明显，回款质量大幅改善，经营质量上新台阶。另据《茅台酒报》报道，“公司正推进集中采购平台建设，未来（采购工作）向着科学、透明、降低成本迈进”，此举或是针对今年春节旺季期间，茅台受限包装能力，产量不足导致全国断货的问题，若无断货影响，一季度数据将更超预期。
    Q1 末完成发货8000 吨，经销商打款积极信心充足，年中完成60%毫无压力。16 年一季度真实收入80.9 亿元，较报表收入低18.99 亿，系公司将Q4 部分已打款且发货的量确认收入，约合1150 吨，一季度真实发货约5000 吨。据此推测，15Q4 预收款中51 亿已发货但未确认收入的部分下降至32 亿，经销商已打款但未发货的预收款增加至53.5 亿元。我们推测，一季度发货下降的主要原因，是公司15 年底已经有82.6 亿待确认，余量充足，另外春节旺季期间断货，少发了十余天，若按每天包装产能极限110 吨计算，共少发1000余吨，数据也刚好对得上。据此计算，公司纳入今年的发货量已达8000 多吨（15Q4 已发的3000 多吨+16Q1 的5000 吨），已收款未发货的还有3000吨。据报道，公司计划Q2 完成全年计划的60%，目前看完成此目标毫无压力。节后公司虽按月度发货，但仍要求经销商按季度打款，且按照打款顺序发货，经销商积极打款，未发货的预收款大幅增加至53.5 亿元，显示渠道补库存需求旺盛，信心充足。
    节后批价坚挺，好于去年同期，市场预期向好。春节旺季后的茅台价格跟踪情况来看，一批价及终端价均较去年有明显改善，节后2 个月的时间，茅台一批价仍然维持在840-850 元，终端价格919 元，高于去年830 元、899 元。
    春节断货大幅消化渠道库存，节后经销商补库存及终端需求好于去年，另外公司重视价格管控，控制出货节奏（改为月度发货），预计淡季茅台价格跌破厂价概率很小，下半年旺季批价大概率上涨，买涨不买跌的心态下，经销商和消费者的需求预期会被提前释放，投资者预期也会进一步改善。
    维持强烈推荐和286 元目标价。我们上篇报告指出茅台今年量价收放自如，从Q1 看公司是储备充足适当收量促价涨的，成效明显，预计到下半年旺季公司有可能再收量推动批价上涨。我们维持前期预测16-17 年EPS13.53、15.09元，渠道打款积极、票据到期及票据政策收紧，都暗示今年现金流将大幅增长，经营质量更强。我们给予15 年真实业绩14.29 元的20 倍估值，维持目标价286 元，随着下半年批价回升及估值切换的到来，该目标价完全可以实现。
    风险提示：经济恶化导致需求下滑。