同时16Q1 收入质量出现一定下降，公司应收票据+应收账款合计11.28 亿元，同比大幅提高60.46%，其中由于银行承兑汇票回款增加，公司的应收票据同比增长461.41%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.75 亿元，同比大幅下滑-161.55%，主要是银行承兑汇票增加及原料采购支付现金等增加所致。
    产品毛利率小幅提升，但管理费用增长明显：2016Q1 公司的毛利率为72.56%，同比提高了2.49%。
    期间费用率为28.17%，同比提高2.02 个百分点，其中销售费用率为21.60%，比去年同期略微提高0.54%；管理费用率为6.89%，同比增加1.53%，主要是由于研发支出及折旧、摊销等费用增加；财务费用率为-0.32%，同比小幅下降0.05%。2016Q1 公司的净利率水平为36.71%，和去年同期基本持平。
    坚持提价反哺上游毛驴养殖，单焦点多品牌战略做大阿胶产业：受养殖周期长、应用价值尚未充分发掘等一系列因素的影响，国内养驴农户的年收益率只有15%-20%，国内驴存栏量的持续下降。2014 年国内驴的存栏量只有582.60 万头，同比下降3.44%。驴皮资源持续紧张是阿胶行业发展的最大限制，东阿阿胶通过提价反哺上游原料，有助于充分调动上游农户养驴的积极性，促进阿胶全产业链的健康发展。
    公司坚持国内与国外市场同行，自建基地与直购模式并举，2015 年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地已经开工建设。在产品体系建设方面，公司采用阿胶主业单焦点多品牌的战略，产品价值持续回归，相继推出桃花姬、小分子阿胶等阿胶衍生品，产品体系不断完善，有望在上游资源受限的情况下驱动业绩稳健增长。
    投资建议：16 年目标价65 元，维持“买入”评级。我们认为短期业绩波动不影响阿胶的内在投资价值，公司在上游驴皮资源的建设是保证阿胶行业持续健康发展的基石，而阿胶衍生品的生产有助于公司在资源受限的情况下做强做大阿胶品牌。维持2016-18 年公司的净利润18.40/21.86/26.10 亿元的预计不变，分别同比增长13.25%/18.78%/19.42%；对应2016-18 年的EPS 分别为2.81/3.34/3.99 元，最新收盘价对应16 年仅17xPE，安全边际充分。维持2016 目标价65 元，对应16 年23xPE，“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题；上游驴皮资源缺口加大；行业竞争恶化。