产品方面：阿胶系列收入45 亿，增26%，其中阿胶块增速不足20%；阿胶浆增速约40%，表现靓丽；桃花姬增长约30%。我们看好阿胶价值回归，预测2016-18 年净利润同比增长17%、16%、14%，维持强烈推荐。
    业绩受益于产品提价：公司公布15 年年报：收入54 亿，增36%；净利16亿，增19%；扣非后净利15 亿，增18%，EPS 2.48 元。公司业绩略低于我们预期，收入大幅增长主要受益于前期产品提价（公司在2014 年三季度对阿胶块和阿胶浆分别提价不超过53%，15 年4 月桃花姬210g 提价25%，15 年11 月对阿胶类产品提价15%）。15 年销售费用12.7 亿，增长70%，公司在渠道费用和广告投入方面力度持续加大。主要原材料驴皮资源依然紧张。成本和费用双重影响导致公司利润增速慢于收入增速。
    母公司方面：以阿胶块和阿胶浆为主的母公司15 年收入43 亿，增29%，净利16 亿，增13%。母公司销售费用9.6 亿，增长76%，对业绩影响较大；母公司毛利率70%，仅提升0.6%，主要原因在于驴皮紧缺，价格波动较大，抵消了部分提价效应。
    分产品来看：阿胶系列产品收入45 亿，增长26%，增速低于提价幅度显示销量有所下滑，主要原因在于原材料受限影响产量。分产品看：阿胶块2015 年含税销售额35.1 亿，增速不足20%；阿胶浆表现优异，增速约40%；桃花姬增长约30%，预计16 年仍将维持30%增长。
    未来看点：1、我们预计阿胶系列仍存在提价预期，阿胶系列保持平稳增长；2、全产业链布局支撑阿胶价值回归，国内国外同时发力缓解驴皮资源紧张；3、电商、直销等创新渠道建设带来销售增量；4、“阿胶+”战略布局的推进。
    业绩预测及投资评级：维持预测16~18 年净利润同比增17%、16%、14%，实现EPS 2.9 元、3.36 元和3.84 元。看好公司阿胶品类的大市场，随着阿胶未来成长空间的打开，未来阿胶估值将回归，维持“强烈推荐-A”评级。
    主要风险是原材料紧缺及价格上涨对销售业绩影响，舆论对公司价值回归可能的不良影响。