15 年业绩增长的主要驱动力仍是14 年9 月的提价效应。
    提价维持销售额增长，销量受Q4 控货和驴皮短缺明显下滑
    自公司14 年9 月阿胶块提价53%以来，公司整体销售额出现大幅增长，而销量微幅下滑在前三季度主要仍是驴皮短缺导致的产能不足引起，相应消费需求仍旧旺盛。但由于去年11 月公司因原料供给原因再度提高阿胶块、阿胶浆和桃花姬出厂价15%，需要对渠道进行控货，因此15 年Q4 销量下滑明显。预计控货完成后将快速恢复。
    驴皮紧缺问题短期难缓解，公司上游布局存明显价值
    目前驴皮紧缺仍未见缓解，公司继续坚持“以肉谋皮，以工哺畜”的发展战略，积极让利上游农户，推动做大毛驴产业。去年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地已开工，海外驴皮定点收购也较为稳定，成熟后又将成为巨大价值来源。
    阿胶衍生品产品线日益丰富，渠道多层次性逐步体现
    新产品小分子阿胶11 月底上市，产品已在部分区域试销。阿胶胶汁经酶解后，生物利用度大大提高，有效成分的吸收率是传统阿胶块的3 倍。初期产品主要是固体口服剂型，定位年轻女性。小分子阿胶出现之后，可搭配其他产品形成滋补组合，同时可以降低驴皮用量，提升驴皮资源利用率。另外养颜胶囊、阿胶元浆快已经上市，明年还会有日益增多的保健品品类逐步上市。而高端产品继续由阿胶块系列产品提供。渠道方面，除了传统的药店渠道，公司今年积极布局直销渠道，电商渠道，渠道多层次性逐步体现。
    风险提示
    新产品推广不及预期；驴皮原料持续紧缺。
    估值便宜，长期增长动力不弱，维持“买入”评级
    不考虑继续提价，我们略下调预测公司16-18 年EPS 为2.89/3.40/4.14 元，增长16%/18%/22%，对应现价PE 为16.4x/14.0x/11.5x。品牌稀缺，资源属性凸显，估值便宜，而长期增长动力不弱，维持“买入”评级。