公司拟每10 股派发现金红利8.元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
    业绩基本符合预期，产品提价推动收入稳定增长：由于驴皮资源供应的紧张，阿胶采用产品提价的模式主导价值回归之路。15 年11 月中下旬，公司对重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬的出厂价和零售价全线上调15%，成为公司收入增速的主要驱动因素。15 年全年公司收入同比增长35.94%，其中15Q4的收入同比增速为18.50%，环比有所下滑。我们预计和公司产品提价后部分客户流失以及14Q4 的高基数有关。15 年全年公司阿胶系列产品实现收入45.26 亿元，其中阿胶块超过30 亿元，阿胶浆10 亿元，桃花姬在3 亿元左右。全年阿胶的销量预计在1300 吨左右，较14 年略有下滑。
    费用投放拉低公司盈利能力，净利润率下滑较为明显：伴随着持续的产品提价，公司也加大了市场活动及广告费的投入来拉动终端的消费，2015 年公司的销售费用达到12.77 亿元，同比大幅提高69.94%，销售费用率也从18.74%提升到23.43%。15Q4 的销售费用率为24.94%，环比提升了1.94 个百分点。
    而公司的毛利率水平基本保持稳定，64.61%的毛利率同比小幅下滑0.93%，销售净利润率为29.82%，同比大幅下滑了4.24 个百分点。公司的现金流情况良好，经营活动现金流量净额为9.78 亿元，同比提高了48.78%。
    坚持提价反哺上游毛驴养殖，单焦点多品牌战略做大阿胶产业：受养殖周期长、应用价值尚未充分发掘等一系列因素的影响，国内养驴农户的年收益率只有15%-20%，国内驴存栏量的持续下降。2014 年国内驴的存栏量只有582.60 万头，同比下降3.44%。驴皮资源持续紧张是阿胶行业发展的最大限制，东阿阿胶通过提价反哺上游原料，有助于充分调动上游农户养驴的积极性，促进阿胶全产业链的健康发展。公司坚持国内与国外市场同行，自建基地与直购模式并举，2015 年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地已经开工建设。在产品体系建设方面，公司采用阿胶主业单焦点多品牌的战略，产品价值持续回归。相继推出桃花姬、小分子阿胶等阿胶衍生品，产品体系不断完善，2015 年阿胶系列产品占总销售收入的80%以上，阿胶成为滋补养生第一品牌、OTC 规模最大单品。
    投资建议：16 年目标价65 元，维持“买入”评级。我们略微下调2016-18 年公司的净利润至18.40/21.86/26.10亿元，分别同比增长13.25%/18.78%/19.42%；对应2016-18 年的EPS 分别为2.81/3.34/3.99 元。下调2016目标价至65 元，对应16 年23xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题；上游驴皮资源缺口加大；行业竞争恶化。