业绩点评：公司全年营业收入为54.5 亿元，同比增长36%。其中阿胶系列同比增长约26%，增速上升约10 个百分点，原因如下：1）收入增长主要是提价影响；2）此外由于阿胶系列受提价渠道控货影响，2014 年全年销售基数较低，导致2015 年出现增速较快。具体产品我们预计阿胶块约为30 亿元，阿胶浆超过10 亿元，桃花姬及其他产品预计在2-3 亿元。2015 年扣非净利润为15 亿元，同比增长约18%，扣非净利润增速低于收入增速约18 个百分点，主要原因如下：1）整体毛利率约为65%，同比下降约1 个百分点，为药辅业务剥离所致。但阿胶系列、医药贸易等业务板块毛利率均出现上升，产品梯队优势逐渐显现；2）期间内销售费用为13 亿元，同比增长接近70%，期间费用率增加约55%。销售费用增加主要是在提价后为稳定市场份额，加大市场推广力度所致。同时管理费用及财务费用均有不同程度增长。梳理阿胶系列提价时间点，近两年分别为2015 年11 月17 日（第四季度）提价15%，4月10 日（第二季度）桃花姬提价25%，2014 年8-9 月（第三季度）阿胶系列提价53%。由于2014Q4 处于提价后补渠道同时叠加消费旺季等因素使得单季度基数较高，且2015Q4 提价未在当季体现，故导致2015Q4 净利润表观增速较慢。我们预计随着提价效果显现，2016Q1 净利润增速或超过15%。
    阿胶终端需求稳步增长，终端提价及衍生产品多举措保增长。1）驴皮供需关系仍未转变，阿胶存在持续提价预期。由于养殖户对毛驴养殖积极性仍不高，短期内驴皮资源仍较紧缺，我们认为阿胶系列仍存在提价预期。对驴皮的长期战略，公司将采用建设养殖基地、与养殖户合作等方式，挖掘毛驴经济价值，调动养殖户积极性；2）产品提价终端接受程度较好，同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区，品牌忠诚度高，且已经培育了良好的服用习惯，提价后客户流失的比率较小。此外产品多层次覆盖客户群体，贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求；3）大健康领域为新的增长点。持续推进阿胶衍生品开发，预计目前衍生品的收入占比约在5%,主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，培育为新增长点。
    盈利预测及评级：预计公司2016-2018年EPS 分别为2.90 元、3.43 元，4.07元，对应市盈率分别为17 倍、14 倍、12 倍，公司具有优秀的品牌、渠道及终端能力，且具有稀缺资源及业绩增长稳定等特征，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期。