按业务划分，公司临床试验技术服务全年实现营业收入3.38 亿元，同比增长22.32%，临床研究相关咨询服务全年实现营业收入5.74 亿元，同比增长71.76%，我们认为，由于公司SMO 等其他业务仍保持较快速度增长，结合方达并表因素，总体增速符合预期，毛利率同比下降9.95%主要是由于方达并表所致。展望2016 年，我们预计上半年临床自查核查仍将对临床业务造成一定压力，但下半年随着临床自查核查的结束、新接订单的增长和单个合同金额的上升，以及创新药行业的爆发，公司将迎来恢复性增长。
    药政改革利好公司发展，CRO 产业链全方位深度布局。我们认为，药政改革的推进有利于公司中长期发展，CDE 排队状况的缓解以及优先审评将使得公司合同的执行速度更快；行业规范程度提高，药企未来势必加大研发支出，公司作为创新型CRO 龙头将获得更多的订单；大量撤回和集中审评批出的仿制药等待做BE，仿制药一致性评价蓄势待发，拥有高质量生物分析业务的方达医药以及公司正在大力布局的一期临床中心有望在未来迎来订单爆发。公司2015 年以来在 CRO 布局继续不断加强，先后收购北医仁智、DreamCIS和谋思医药，与迪安诊断合作加强中心实验室业务，子公司方达医药与九洲药业合作提升CMC 小试中试制剂生产能力，我们认为公司接下来有望持续布局国内国际CRO 业务，进一步打造亚太顶尖、全球领先的临床CRO。
    创新的商业模式有望在将来为公司业绩带来增量。公司持续通过投资入股或战略合作的方式切入新药研发，在通过临床业务快速收回成本的同时，更有望享受新药转让后的投资收益或上市后的销售分成；公司移动医疗项目持续推进，EDC 平台已初步建成，大数据云平台将将进一步全面夯实CRO 主业。
    盈利预测。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.58 元、0.75元，同比增长32%、33%、30%。考虑到公司在创新药产业链中的节点性地位，给予公司目标价35.2 元，对应公司2016-2018 年PE 分别为80、61、47 倍。结合当前股价29.30 元，给予“买入”评级。
    风险提示。政策性风险；临床试验核查中的合规性风险；合同组织的法律风险。