15 年黄金珠宝业务销售网络扩张放缓，年末黄金珠宝集团传统渠道网点总数为1816 个，年内净增网点7 个，其中直营网点净增4 个。
    期间费用率的上升与投资收益减少拖累业绩。15 年公司期间费用率同比上升1.4个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.69 与0.62 个百分点。
    15 年公司投资收益同比下降19.87%，其中招金矿业与武汉中北贡献的投资收益同比减少2.23 亿，同时房地产结算带来净利润1.09 亿元，同比减少2.53 亿。
    16 年迪士尼开业有望带动商圈客流量的持续上升，看好豫园商业模式的复制。豫园商城每年游客接待量约3700 万人次，我们预计今年上海迪士尼开业后，客流量有望达到4000-4500 万人次，公司计划通过调整商品结构、丰富业态、增加高层楼使用效率等手段，吸引更多游客，延长逗留时间，提升人均消费。沈阳豫珑城于15 年底正式开业，该项目汇集文化演艺、餐饮美食、黄金珠宝、时尚创意百货等六大业态，是公司对豫园商业模式异地复制的大胆尝试，预计需要一定时间的培育。与豫园“老商城”一街之隔的上海豫泰确诚商业广场预计即将动工，该项目作为豫园商圈老城厢升级改造的，建成后有望成为上海海派文化与国际时尚文化交融的标志性区域，届时随着迪士尼开业后来沪客流量的大幅增加，公司也将迎来新增长点。
    15 年在收购日本星野滑雪场度假村后，公司将加大对中国游客的营销，充分挖掘度假村现有以及后续酒店资源潜力，提升销售规模和盈利能力。作为复星集团快乐时尚资源整合平台，未来无论从大股东复星层面的资产整合还是公司自身的战略规划，围绕快乐时尚领域进行国内外持续投资布局都将是公司重要看点之一。
    财务预测与投资建议
    暂不考虑非公开发行股票对公司股本的增加，我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.64 元、0.75 元和0.88 元（原预测2016-2017 年每股收益分别为0.77元和0.95 元），参考珠宝首饰可比公司平均估值水平，给予公司2016 年28 倍PE，对应目标价17.92 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：金价大幅波动，地产项目推进低于预期等。