公司的优势是发挥国际成本优势，平滑国内猪价上涨对成本的不利影响，15 年毛利率逆势提升。产品端，公司去年下半年起加快推广肉制品新品，以美式低温肉为主，加快结构调整，从渠道渗透率看，短期还有持续增长空间。综合看，我们判断今年公司收入利润均有望保持5-10%的稳定增长，其中收入端屠宰业务由猪价上涨因素，利润端主要是肉制品结构调整和进口成本协同的保证。
    四季度环比改善 肉制品发货量同比增长 屠宰降幅收窄。公司15 年生产肉制品159 万吨，同比下降5.9%，屠宰生猪1239 万头，同比下降17.5%。单四季度屠宰量为341 万头，同比下降10%，降幅较三季度收窄12pct，单四季度肉制品销量41 万吨，同比增长1%，三季度同降7%。肉制品和屠宰量四季度均有所改善，特别是肉制品销量同比由负转正，我们判断主要是四季度大力推新品有关，包括西式产品、餐饮产品、休闲食品、中式工业化产品等五类，目前重点推广高端美式产品。从推广进度看，到一季度全国50 个重点城市3000 多家卖场已进驻产品，预计二季度会启动大城市的高端便利店，以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道，配合新品的电视及户外广告已经投放，未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。
    发挥中美成本协同效应 毛利率同比提升。2015 年国内猪价处于上涨周期，单四季度生猪价格平均上涨近20%。而公司全年综合毛利率20.8%，同比提高0.8pct。其中屠宰毛利率7.3%下降2.3pct，猪价上涨周期对屠宰企业盈利往往不利，高温肉毛利率31.8%，同比提高3.4pct，低温肉毛利率30.9%，同比提高6.6pct。肉制品特别是低温肉毛利率大幅提升，主要是进口肉大幅增长，使吨成本下降，我们估计，15 年公司进口肉约16 万吨，14 年约7 万吨。测算15 年高低温肉制品吨成本分别下降7%和16%，使肉制品毛利率明显提升。费率稳中有降，管理费率和销售费率同比略降0.1 和0.3pct。在毛利率的带动下，净利率同比提高0.7pct 达到9.5%。
    股价表现的催化剂：肉制品销量超预期，猪价下降核心假设风险：成本持续上涨，食品安全事件