业绩符合预期，经营呈现向好趋势。2015 年公司高低温肉制品销售量为158.34 万吨/-8.33%，肉制品行业收入226.39 亿元/ -10.14%；全年屠宰生猪1239 万头/-17.46%，销售鲜冻肉117.2 万吨/-2.41%，受益于猪肉价格的上涨，屠宰行业收入244.44 亿元，仍实现4.85%的正增长。分季度来看，1Q-4Q收入增速降幅收窄，分别为-3.04%/-3.5%/-2.15%/-0.4%；净利润增速由负转正，分别为-14.55%/-5.14%/17.74%/29.51%，体现公司15 年经营情况呈现向好趋势。受益于海外低成本原料的利用、产品结构的升级以及费用的良好控制，公司归母净利润同比增长5.34%，净利率同比增加0.65pct 至9.88%。
    肉制品毛利率大幅提升带动公司综合毛利率同比增加0.84pct。2015 年公司综合毛利率为20.77%/+0.84pct，其中肉制品行业毛利率31.37%/+5.52pct，在猪价上涨的背景下公司仍能做到肉制品毛利率的提升，这主要是受益于产品结构的升级以及海外低成本原料肉的利用； 屠宰行业毛利率
    7.31%/-2.25pct，主要是由于生猪价格快速上涨、屠宰业务开工率下降所致。
    费用控制良好，期间费用率同比下降0.29pct 至8.34%。15 年销售费用率为5.14%/-0.27pct，主要是由于运费及广告、促销费下降；管理费用率为3.21%/-0.11pct，主要是由于员工奖励计划相关的费用同比大幅下降；财务费用率为-0.01%/+0.08pct，主要是由于定期存款减少影响银行利息收入减少。
    短期来看：16 年收入、利润有望恢复较快增长；长期来看，与万洲国际深度协同助力公司提升盈利能力。16 年分业务来看：1）屠宰业务：随着公司战略由“效益型”向“规模效益型”转变以及通胀预期下屠宰利润的好转，我们判断公司屠宰业务量有望显著增长，市场份额可实现进一步提升；2）肉制品业务：一方面，公司郑州美式工厂已于2015 年底竣工投产，正式将SFD品牌引进中国，主要生产美式培根、美式火腿、美式香肠三大类低温产品，符合现代消费者追求高品质生活的新兴消费趋势，配合营销推广，有望带动肉制品业务量和吨利润的双升；另一方面，公司16 年从SFD 进口低成本原料肉的规模有望翻番，从而可以进一步降低肉制品生产成本，提升盈利能力。
    此外，从长远来看，目前公司与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和SFD 产品的引进，展望未来，我们认为公司有望与万洲国际形成更加深入的协同，布局全球，进一步提升盈利能力。  
    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为1.39/1.53/1.67 元，给予2016 年20xPE，对应目标价28 元，买入评级。
    主要不确定因素。宏观经济持续低迷、新品拓展不及预期。