预计行业仍处于底部区域，略下调2016-17年EPS 至13.52、14.61 元（前次预测为13.93、15.62 元），参考可比公 司给予2016PE21 倍，上调目标价至284 元。公司为经营最稳健、业绩确定性较高的白酒龙头，低估值下防御价值凸显，维持增持。
    业绩略低于市场预期。2015 年公司营收327 亿元、净利155 亿元，同比增3%、1%，净利率降1.2pct 至47.6%，主因职工薪酬增15%及消费税基提高，管理费用率、营业税金比例升0.9pct、1.9pct。公司拟每股派现6.171 元，分红率50%、同比大幅提升。
    现金流良好、预收款创新高，为来年业绩奠定良好基础。行业弱复苏及挤压式增长下公司品牌力彰显，且受益于竞品提价及非标茅台放量，公司终端消化良好、渠道打款积极性高，预计2015 年茅台销量2 万吨、增10%，销售商品收现增11%、年末预收款增460%，创历史新高。考虑到16Q1 基数较高，预计公司预收款较多未确认，处于蓄水状态。渠道调研茅台春节收入增10%、超此前预期；开门红下预计公司全年收入大概率超出规划（增4%），增速约8%-10%。
    控量稳价是全年工作重点。春糖期间公司宣布H2 供应量不超8 千吨，普五提价20 元且剩余任务量缩减20%，旨在遏制调整期内渠道商不盈利、流失等现象。开门红下预计公司Q1 已完成全年任务30%-40%、H2 控量不会影响全年业绩，提升渠道利润才是全年工作的重中之重。
    核心风险：宏观经济增速下行、行业竞争加剧。