管理层的2016 年收入同比增长指引为4%左右。
    投资影响
    (1) 公司高端产品收入为人民币315 亿元，同比上升2.96%，符合我们人民币313亿元的预测。系列酒收入为人民币11 亿元，同比增长18.49%，高于我们人民币8.42 亿元的预测。白酒总销量为27,517 吨，高于我们27,335 吨的预测，归因于系列酒销售高于预期。高端茅台销售均价下降约4%，而销量同比上升约7%。我们估算系列酒销量增长30%，而销售均价下降10%。
    (2) 销售税费用为人民币34 亿元，高于我们28 亿元的预测，主要归因于消费税税率上升。广告费用减少带动销售费用下降11%。管理费用同比上升13%至人民币38 亿元，高于我们35 亿元的预测，主要归因于工资成本上涨。
    (3) 预收账款为人民币83 亿元，较人民币56 亿元的2015 年三季度余额高47%。应收票据为人民币86 亿元，较人民币83 亿元的2015 年三季度余额高4%。这表明来自经销商的订单需求强劲，反映出终端消费需求回暖。
    我们将2016-2020 年每股盈利预测下调4.1%-6.1%以反映费用率预测的上调。我们将12 个月目标价格下调4.1%至人民币283.36 元，仍然基于18 倍的市盈率乘以2020 年预期每股盈利人民币21.98 元（原为22.92 元），并仍以8.7%的股权成本贴现回2016 年。维持强力买入。风险：销量控制未能奏效，行业复苏慢于预期。