因高档酒需求量结构类似宽口细颈瓶，敀消费升级可能仅支持茅台酒销量年增个位数，茅台酒价格涨幅与城镇人均可支配收入基本同步，且12 年9 月至今未涨，2H16或1H17 或是合适时点，幅度约5%为宜。
    茅台酒销量三年逆市近翻倍。12 年打击三公砍掉高端白酒约50%需求，茅台酒逆市连续增量，一批价从11 年末约1700 元/瓶降至15 年约820 元/瓶，释放了此前积累的渠道和品牌势能，客户结构迅速从政务转向商务、个人，渠道从11 年末约1900 家增至15 年超2700 家，茅台酒15 年销量超2 万吨，比12 年逆市接近翻倍。
    16 年再放量基础不存，顺势而为更宜提价。一批渠道已几无毛利；高端白酒行业销量结构已像宽口细颈瓶，500-700 元价格带市场容量仅约1.7 万吨，除非茅台酒继续降价向下抢市场，自然消费升级可能仅支撑个位数增速；茅台酒可销量同比增速已降至低个位数；15 年酒厂已再次积累了预收款，16、17年财务增长无压力。茅台酒已快四年未涨价，为维持品牌形像，2H16 或1H17可能是较好提价时点，为维持渠道盈利能力，提价之前必然控量以推升一批价。
    我们跟踪判断，4Q15 至今茅台酒出货量已同比下降，这是16 年春节一批价显著回升主因。
    穿透三重迷雾，读懂真茅台。茅台酒报表增速与市场调研茅盾源于：15年茅台酒占营收83%已较12 年升20PCT；计划内、外价格15 年才幵轨；酒厂通过预收款“旺储淡消”调账，且基数敁应致“数据幻觉”，扭曲财报增速，16 年1 月数据就更可能是“数据幻觉”。
    量价可稳增长，估值仍可提升。维持15-17 年EPS12.61、13.86、15.22元预测，同比增3.2%、10.0%、9.8%，动态PE18.1、16.5、15 倍。消费升级增量、茅台酒价格维持与人均可支配收入同步，茅台酒量价仍可齐升，预期5-10年内年增约10%无忧。增长前景明确、模式简单可靠、现金流充裕，合理估值应达25-30 倍PE，预计逐步实现，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：烈性酒政策收紧；自然灾害影响生产。