（2）从季度数据来看，第四季度实现收入95.11 亿元，同比下降3.50%，净利润40.78 亿元，同比下降12.41%，我们认为下滑主要源于预收款调节。
    公司预收账款创历史新高，且现金流良好。（1）公司预收账款达到82.62亿元，较年初增加了67.86 亿元，创历史新高，预收款项作为蓄水池，为2016 年的业绩增长打下了基础，公司2016 年计划营业收入较2015 年增长4%左右。（2）公司2015 年销售商品、提供劳务收到现金370.83 亿元，同比增长11.08%，经营性净现金流为174.36 亿元，同比增长38.03%。公司现金流情况良好。
    2015 年公司整体毛利率92.23%，较上年减少0.36 个百分点，基本维持稳定。2015 年期间费用率16.02%，较上年同期上升0.41 个百分点，其中，销售费用率下降0.76 个百分点，管理费用率上升0.91 个百分点。公司全年净利率50.38%，较上年同期下降1.15 个百分点。
    高端白酒强周期，茅台有望持续向好，未来期待国企改革释放活力（1）高端白酒价格一季度整体上行，行业持续回暖。茅台在春节期间控量保价，一批价达到850-870 元；五粮液宣布3 月26 日起上涨出厂价至679 元，并取消30 元补助。龙头公司持续提价是行业回暖的关键信号，在固定资产投资增速回升的背景下，行业回暖具有可持续性，高端白酒龙头茅台由于其强周期性最为受益。（2）期待茅台国企改革。2014 年3 月，茅台提出集团层面改革的初步设想方案。2014 年7 月，公司公告集团将于2017年年底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，国企改革有望极大地释放企业经营活力。
    盈利预测：预计公司2016-2018 年EPS 分别为13.30/14.64/16.60 元，合理估值266 元，维持买入评级。
    风险提示：销售不达预期