其中Q4 报表增速-3.5%，预收调整后真实增速13%，低于全年平均水平。
    但从集团披露的16Q1 数据看，收入同比大增41%，利润总额增26%。公司在完成15 全年任务的前提下，可能提前关账向16 年平滑处理。预计股份公司16Q1 仍然会继续向预收款中蓄水，收入有望增长15%以上。
    15 年毛利率同比小幅下滑，销售费用率继续下降，业绩释放符合预期。
    15 年茅台酒毛利率基本稳定，系列酒毛利率同比下滑4.3pct 导致整体毛利率略降。费用率方面，广告促销费用减少使得销售费用率继续呈下降趋势，同比-0.76pct；管理费用率同比+0.91pct，总体基本保持稳定。归母净利同比+1%，和茅台利润目标一致。
    高端白酒复苏明确，茅台在春节期间控量的情况下，一季度仍保持了较快的增长，我们对全年持乐观态度。结合我们草根和糖酒会调研情况，目前高端白酒复苏趋势确定，大众消费需求旺盛，政务消费有回升迹象。茅台在春节前控量导致春节期间全面断货的情况下，预计1 季度仍实现15%以上的动销，节前批发价达到880 元，节后保持850 元并未大幅下跌。我们13、14 年报连续2 年提出茅台反转，今年已不简单是反转，而是进入新的、健康的增长周期，我们继续坚持看好和推荐茅台。
    盈利预测及投资建议：我们预计2016-2018 年EPS 为13.3 元（+8.2%）、14.3 元（+7.4%）、15.3 元。目前股价对应市盈率18X、16X、15X。高端白酒持续复苏，茅台作为绝对龙头，品牌竞争力、增长模式、渠道控制力均毋庸置疑，将在行业景气上行时持续受益。建议继续作为价值股中长期配置，目标价260 元。
    风险提示：经济和消费环境大幅恶化。