就Q4 来看（去年基数相对较高），公司实现收入95.11 亿元，同比下滑3.50%，实现净利润40.78 亿元，同比下滑12.41%，增速略低于预期。但就如同我们三季报点评所说，公司报表略低于预期，是有较为明显的蓄水意图，公司实际的渠道订单增长仍然显著，不必过分担忧。
    公司年底预收账款达到82.6 亿元，为历史最高水平，环比Q3 增加26.6 亿元，显示经销商打款积极和公司控量坚决，来年可期。2015 年底公司预收账款达到82.6 亿元，，同比增长460%，而环比Q3 也大幅增加了26.6 亿元，为历年四季度之最，一方面表明经销商打款积极，另一方面显示出公司控量的坚决及成效，同时预收账款也成为公司季度和年度调节的重要砝码——（1）预售账款的大幅增加意味着公司在控制发货，稳定经销商的信心。公司在15 年年初就表示全年要控货、保价养渠道，由于经销商渠道利润处于低位，此举主要在于提升经销商的信心，报表表明公司控量成效显著，实现了年初“三不”政策的承诺；（2）公司可将预收款项转化成收入以平滑报表，公司这样做的好处在于有充分的筹码来平滑季度的销售情况，来年稳健增长可期。
    白酒行业利好不断，结合草根调研预计茅台16 年Q1 收入增长10%-15%。近期白酒行业利好不断，除了之前动销超预期、通胀升温及基建复苏等逻辑支撑外，五粮液在春糖期间宣布对普五提价50 元，虽然淡季效果难料，仍需后续动态求证，但对提升整个白酒行业的信心毋庸置疑，继续强化行业的改善预期，也增强了市场对于高端白酒价格体系向上的信念，同时对竞品茅台而言也是利多，也非常有利于我们之前报告中所设想的长期适用于茅台的最佳发货策略——“适度提价+持续放量”。而近期有媒体报道茅台一季度增长30%以上，结合各大区域渠道调研及历史验证情况，我们预计茅台16 年Q1 收入增长在10%-15%之间。对于整个16 年，虽说公司下半年对于销量有意控制在8000 吨左右，但基于高端白酒市场整体动销强劲和蓄水池保证，最终实现两位数的增长也是非常有可能的。
    目标价282 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为359、385 亿元，同比增长10.00%、7.27%，实现净利润分别为177、192 亿元，同比增长14.13%、8.44%，对应EPS 为14.09、15.28 元。若茅台增长重归两位数，我们认为公司作为高端酒的龙头估值可回升至20xPE，对应2016 年目标价282 元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故。