2015 年IMDUR 美国之外市场的销售为5667 万美元，其中中国的销售额约为1.3 亿人民币。预计该产品的净利率超过30%，由此推算此次资产收购的静态市盈率为11 倍，收购价格合理。2015 年开始的新一轮招标，通过仿制药一致性评价和欧美认证在大多数省份获得单独质量分层，依姆多是唯一不需要仿制药一致性评价，且在欧美上市销售的单硝酸异山梨酯缓释产品，有望成为政策的唯一受益者。我们预计依姆多有可能再次授权康哲销售，借助其专业销售经验及丰富销售渠道，外加阿斯利康学术资源的支持，市场占有率在招标推动以及医院用药行为带动下会有大幅提升，有望独享10 亿级的市场盛宴。
    通过认购定增份额的73.3%，完成对西藏药业的控制，奠定未来发展基础。公司同时发布配套融资公告，拟以35.21 元/股的价格发行4260 万股，合计募集15 亿元，用于标的资产的收购及补充流动资金。其中康哲医药及其一致行动人认购3124 万股，合计认购金额11亿元，占比超过70%。若定增顺利完成，康哲药业及其一致行动人的持股比例由26.61%提升到37.19%，成为上市公司单一控制人。康哲医药是港股为数不多市值超过200 亿的公司，灵活的品种引进模式及专业的销售体系使得公司近5 年收入和利润符合增长率均在35%以上，得到了股东的一致认可。我们认为，通过此次定增彻底解决了股权分散风险，有利于未来内生和外延战略目标的执行，为市值比肩康哲医药奠定基础。
    借船出海，实现产品与渠道协同发展，不断提升盈利能力。国内市场方面，依姆多收购完成后，公司在心血管领域将形成单硝酸异山梨酯缓释片、新活素和诺迪康三大产品，同时与康哲医药收购的非洛地平缓释片及其他心血管品种形成产品群，这将大大提升现有销售渠道的盈利能力。国际方面，借助产品收购，使得公司销售渠道拓展到全球市场，初步形成国际化的业务平台。借助该平台，我们预计公司会将部分品种推向国际市场，同时也会不断引进新品种，实现产品在全球效益的最大化，不断提升盈利能力。
    维持增持评级。我们维持对公司2015-2017 年的EPS 分别为0.57、0.86 和1.09 元的预测，同比增长295.6%、50.6%和27.2%，对应的PE 为73、48 和38 倍。考虑IMDUR 的收购以及定向增发股份摊薄，2015-2017 年的净利润分别为0.57 亿元和1.92 亿元和2.91 亿元，对应的EPS 为0.57、1.02 和1.54 元。对应的PE 为73、41 和27 倍。此次定增若能顺利完成，康哲医药通过大比例参与，实现对西藏药业的完全控制，上市公司成为康哲A 股资本平台，开始步入新的发展期。而IMDUR 资产的收购，不仅有助于品种和渠道的协同发展，使得公司收入和净利润水平大幅提升，同时实现了国际市场拓展，国际化的平台将有助于公司产品与国外市场对接，互通有无，达到产品效益最大化。