我们认为15 年上半年是公司的经营调整期，随着公司股权关系理顺，经营拐点、业绩拐点已经出现。
    ■ 工业产品增长迅速，持续放量可期。（1）2015 年上半年自有产品销售收入比上年同期增加44.91%，主要是新活素及注射用丙戊酸钠销售收入增加影响所致；但相应的毛利率同比下降-8.93%，主要原因系丙戊酸钠生产成本上升导致，丙戊酸钠是临床上份额最大的抗癫痫用药，国内一共4 家企业生产企业，包括两家原研和两家内资，预计西藏药业的注射用丙戊酸钠潜在市场空间在1 亿元左右；（2）口服品种与去年基本持平，预计主要由诺迪康营销调整有望，2015 年2 月2 日起，诺迪康胶囊由区域性经销变更为由深圳康哲药业有限公司全国总经销，短期调整后预计下半年增长恢复。
    ■ 品种优势支撑公司长期成长。核心产品新活素作为治疗心衰药物优势明显，经过康哲药业多年学术推广已经进入放量阶段，预计3-5 年内将成为过10亿的大品种；独家心血管药物诺迪康胶囊进入新版基药目录，同样具备大品种潜力。现存品种可以支撑起公司未来3-5 年的成长空间。
    ■ 投资建议。预计公司15-17 年EPS 分别为0.57/1.27/1.82 元。2014 年底林刚董事长主导的康哲药业接手西藏药业成为公司第一大股东，2015 年5 月份新凤凰城进一步减持至5%以下，股权关系逐步理顺，经营走上正轨，业绩逐步释放，同时康哲对西藏药业的资本运作也值得期待。给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：经营改善不及预期