其中，15Q4 实现营收12.09 亿，同比上升61.24%(Q1-Q3 同比增速分别为-0.61%，-10.04%，58.37%)；归母净利润3878.92 万，同比大幅上升（Q1-Q3 同比增速分别为16.87%，125.81%，49.18%）。业绩增长主要系凯撒同盛成为全资子公司后纳入合并报表，以及出境游市场快速稳定增长下公司自身零售运营效率的提升。
    ■加速拓展食品业务，凯撒同盛完成业绩承诺。年报数据显示，15 年全年公司旗下食品业务实现收入6.19 亿元，同比增长13.35%。其中，航空配餐量达2616.2 万份，同比增长2%；实现收入5.33 亿元，同比增长8.28%。铁路配餐量达96.32 万份，同比增长53%；实现收入0.87亿元，同比增长59%，系新承接多条旅游线路及成功竞标海南西环沿线餐饮服务。旗下出境游业务收入增长61.01%至42.6 亿元, 占总营收比重由81.44%提升至86.32%，系凯撒同盛成为全资子公司并纳入合并报表所致，其15-17 年业绩承诺扣非后净利分别不低于1.62 亿、2.08亿、2.54 亿元。目前凯撒同盛已完成15 年业绩承诺，扣非净利润同比增长65.1%至1.75 亿元。
    ■毛利率上升，费用管控合理。年报数据显示，全年综合毛利率19.36%，其中航空配餐及服务业务毛利率42.23%，同比上升1.41 个百分点；旅游服务业务毛利率14.89%，同比上升0.82个百分点。2015 年期间费用率12.55%，同比下降0.83 个百分点。其中销售费用率7.49%，同比上升0.51%，主要系旅游业务、航食业务销售增长相应的房租、员工薪酬和市场费用等增加；管理费用率4.72%，同比下降0.66 个百分点；财务费用率0.35%，同比下降0.68 个百分点，主要系应付债券到期偿还。
    ■海航集团化运作优势凸显，不断深化全产业链布局。第一、全面对接海航资源，协同效应开始逐步释放，公司14 年借壳上市后集团层面运作不断，具体来看：①15 年9 月，联手海航旅游、海南国资委成立旅游产业投资基金；②11 月，与集团旗下首都航空、酒店集团设立合资公司；③12 月，海航旅游5 亿元美元投资途牛；④16 年1 月，与海航旅游旗下易生金服展开深度合作，开启“旅游+金融”业务布局。未来公司与集团在旅游资源整合层面协同效应将进一步显现，加快实现航旅一体化发展；第二、立足出境游零售，上下游发力尽享行业高景气，上游：除加强与航司合作外，组建邮轮公司、发起产业基金；下游：公司零售网络健全，年报数据显示，出境游产品2/3 以上通过自有渠道销售， 15 年新开门店92 家，16年2 月设立“凯撒到家”入驻北青驿站。
    ■首次覆盖，给予“买入-A”评级。公司主要从事出境游产品批发、零售、企业会奖及目的地旅游资源服务；12 年被海航收购后品牌影响力与综合竞争力进一步提升；16 年将发力上下游整合，在完善零售网络的同时加大线上及信息化投入，创造特色旅游产品，分享出境市场持续高景气带来的红利。我们预计公司16-18 年EPS 为0.32、0.45、0.58 元，当前股价对应PE 为86 倍、61 倍、47 倍，6 个月目标价为33 元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：宏观经济下行压力影响旅游景气度，市场竞争风险