业绩增长主要源于旅行社业务，航食业务增速稳定
    15 年，公司旅行社业务取得营收42.59 亿元，增长61.01%；贡献利润1.64 亿元，同比增长54.93%，是推动公司业绩高增长的核心动力，其中旅游零售业务营收29.87 亿元，增长67.42%，占旅行社业务比重提升至70.13%，批发和会奖业务则分别取得营收7.96 亿、4.76 亿元，同增43.76%和54.84%。配餐业务作为存量业务保持稳定增长，全年配餐量达到2616.2 万份，同比增长2%，航空及铁路配餐业务分别取得营收5.33 亿及8665.93 万元，同增8.28%及59.11%。综合来看，15 年公司毛利率下降0.8pct，与毛利较低的旅行社业务占比上升有关；期间费用率下降0.83pct，其中，销售费用率上升0.51pct，与市场开拓力度加大有关，而管理费用率/财务费用率分别下降0.66/0.68pct。
    航旅一体化分享出境游高增长红利，完善布局打造差异化竞争优势虽然16 年出境游受多因素影响增长具有一定不确定性，但中长期来看，出境游特别是出国游依然空间巨大。公司作为民营的出境游龙头企业，有望持续分享行业高增长。未来公司将继续完善线下门店布局（15 年新开门店92 家），并有望通过与关联公司途牛合作，搭建线上度假自由行业务平台，提升O2O 水平。
    在特色游领域，公司成立“凯撒邮轮”积极布局邮轮市场，并将借助里约奥运深耕体育赛事旅游。同时，公司与首航重组即将完成，未来航旅结合模式同样令人期待（公司预计16 年包机客流增长超过100%）。此外，公司航食及配餐业务有望依托集团资源，并协同出境游目的地服务进一步获得增长空间。
    风险提示
    自然灾害等重大突发事件；OTA 价格战冲击； 收购扩张及后续整合低于预期。
    全产业链模式优势显著，大股东资源优势明显，维持“买入”评级预计公司16-18 年EPS0.33/0.42/0.53 元，对应PE83/65/52 倍。公司出境游全产业链模式及海航系雄厚资源将为公司带来持续看点，维持“买入”评级。