公司自1999 年成立以来，便专注于工业废弃物处理处置和资源化业务， 14年以来战略转型，将工业无害化处置业务作为业务发展重点，提出“加大工业无害化处置业务、巩固工业废物资源化利用领域的优势地位、以点带面推进市政废物处理业务”的战略定位。目前无论是从潍坊经营资质核定量还是区域布局上，均已奠定危废龙头地位。
    区域布局领先：公司近两年来已形成以珠三角和长三角为核心的产业布局，“夯实珠三角、做大长三角、布局京津冀和中部市场”的战略规划稳步推进。未来将立足于已进入的9 个省份（广东、江苏、浙江、福建、山东、江西、湖北、河北、新疆），通过新建、扩建项目，不断扩大在当地的市占率。
    危废资质处理量：目前公司在建+投运的危废产能合计共220 万吨左右，危废经营资质核定处理量为140 万吨（无害化60 万吨左右），预计16 年公司核定处理量将增加至175 万吨左右，按照规划，预计2020 年核定处理量达到350 万吨以上。
    害化项目收购，新进入厦门、新疆、江西等地。15 年以来继续加大外延扩张力度，完成6 个无害化项目收购，（新增无害化处置能力约33 万吨/年左右），在14 年基础上又新进入河北、山东、湖北、珠海等地，并深化了华东区域的业务布局（江联环保、如东大恒），进一步提升在华东危废处理的市场份额以及综合竞争力。考虑危废行业的商业模式和区域性较强特征，未来公司将继续外延收购方式进入新省份。
    现金充裕，定增暂缓无大碍。预计此次董事长事件将对公司定增进度有所影响，我们测算目前公司在手现金和授信额度已足够满足现有项目的资本开支并至少能支撑后续约25 万吨/年的工业危废外延项目扩张，因而定增暂缓对公司经营和战略实施无大碍。
    截至3 季度末，公司负债率51.7%，在手现金8.3 亿，存量项目每年经营性现金净流入约3 亿，银行授信剩余额度25 亿，另还有3.5 亿5 年期公司债和11 亿1 年期短融未发行。
    我们测算公司目前在手项目建设所需资本开支约20-22 亿左右（按30%资本金比例，需资本金6-7 亿），按照公司目前资金状况，较为充裕。
    危废治理：景气高企，供需格局仍紧张
    无害化处置缺口仍然较大。根据产业调研，预计全国危废产量大概1 亿吨左右，其中30%左右需要无害化处理，而目前全国发的牌照大概4000 万吨左右，其中无害化占比不超过10%。
    广东省：目前无害化资质不到100 万吨/年，仅为实际处理需求的1/3-1/2；其中焚烧资质仅5 万吨左右，仅为广东省焚烧需求的1/4 左右。
    江苏省：全省下发的危废处置资质量约700 万吨/年，其中90%以上是资源综合利用类，无害化处置能力极度缺乏，不到实际处理需求的一半；其中焚烧资质仅23 万吨/年，填埋14 万吨/年，资质稀缺。
    由于无害化处置能力稀缺，工业危废行业自14 年下半年以来呈现量价齐升态势，我们判断此格局16 年仍将持续。
    量升：“两高”出台后工业企业违法成本上升，倒逼非法倾倒、此前未处置的危废流向正规渠道，危废处置企业的废物收集量及客户数量均上升，在新产能未规模化投产之前，只能通过充分挖掘现有基地产能来处置。
    价升：危废处置需求井喷+无害化产能暂时有限（新项目从申请到拿到牌照需要3-5 年时间），供需缺口加大促使无害化价格上行，幅度约10-15%左右。
    盈利预测和投资建议
    我们预测公司2016-2017 年实现归属母公司净利润5.0 亿、6.9 亿，同比增速50.2%、38.1%，对应EPS分别为人民币0.57 元、0.79 元。
    考虑危废行业高景气以及公司龙头地位，我们看好公司的持续并购能力和成长空间；参考A 股环保行业目前估值情况，给予公司目标价20 元，对应35x16PE。