虽然资源化业务受铜价下跌和经济不景气有所拖累，但得益于龙岗基地无害化业务、去年收购的厦门子公司并表等因素影响，公司全年收入增速仍稳定增长。②粤北韶关项目15 年投产进度虽低于此前市场预期，但仍贡献部分利润构成增长点之一；预计16 年贡献利润额将上升。③公司利润增速远高于收入增速，一方面来自费用的有效控制，体现了公司优秀的管理能力；同时高利润的无害化业务占比提升是主要原因。
    16 年展望：在手项目渐成熟，业绩增长压力小于15 年
    从14 年开始，公司迈开全国加速拓张步伐，目前已在8 省有了布局，这些新收购项目及子公司，经过前两年的培育和整改预计16 年利润将加速释放。我们分析，16年增量利润贡献较多的区域主要有：①韶关绿然今年预计满产；②沿海固废焚烧能力提升至3 万吨；③江西项目3 万吨焚烧能力已建成，预计全年产能利用率约60-70%；④珠海永兴盛一期4.6 万吨处理能力已投运；⑤衡水项目，正改造焚烧系统；⑥东江威立雅，在扩建当中；⑦如东大恒，约2 万吨焚烧能力调试后陆续投产；⑧江门项目危废核准资质，无害化约7 万吨/年、资源化约13 万吨/年，产能将逐步释放。
    加速对外拓张仍是2016 年发展主基调
    我们分析危废行业今年仍是环保少数处于持续景气周期的细分之一，新环保法、《生态文明体制改革总体方案》及今年将出台的环保“十三五”规划都将加速行业规范化运营，行业加速整合仍是主要趋势，作为行业龙头，公司优势明显，依照“夯实珠三角、做大长三角、谋篇京津冀、中部市场”的战略，将持续加速进入新省份。
    盈利预测：加速扩张的行业龙头，持续高增长无忧，维持“买入”评级公司15 年产能约135 万吨/年，目前在手资质能力约250-300 万吨/年，后续高增长有保障。我们坚持认为危废是环保为数不多的高景气细分之一，公司绝对龙头地位稳固，不会因为某件事或某个人而受到严重影响，应该给予相对较高估值溢价，我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.38/0.56/0.79 元，对应PE 分别为39/26/18 倍。
    维持“买入”评级。