点评：
    2015 年业绩逆势增长。2015 年钛白粉价格波动剧烈，以华东地区金红石型产品价格为例，上半年由1.15 万元/吨上涨至1.31 万元/吨，下半年则从1.31 万元/吨下跌至年底的0.98 万元/吨，主要生产企业已基本处于亏损状态。
    而公司依托规模、客户等优势，实现收入和利润的逆势增长，报告期内实现收入26.6亿元，同比增28.9%；实现净利润1.19 亿元，同比增84.9%，其2015 年销量为22.9万吨，同比增长26%。公司2015H1、H2 毛利率分别20%、18%，盈利能力相对稳定且显著领先于行业。
    行业整合前景可期。公司在年报中表示，2016 年将充分利用规模、市场优势，以及与龙蟒钛业的战略收购形成的优势，顺应国家供给侧改革“去产能、去库存、去杠杆”政策方向，加大兼并收购的力度，进一步提升行业集中度。龙蟒钛业现有钛白粉产能30 万吨，在佰利联收购完成后，两者合计市占率超过20%，其引领行业供给侧改革的前景可期。
    维持“增持”评级。钛白粉行业“供给侧改革”具备较大潜力，佰利联作为行业龙头企业，拟收购龙蟒钛业，打造世界级钛白粉企业，后续其议价能力提升、产品价格和盈利恢复的前景值得期待（详见我们2.19 的报告《钛白粉龙头格局初具，供给侧改革前景可期》）。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为1.00、1.57、1.78 元（未考虑增发对于公司股本和盈利的影响，若假设增发于2016 年完成，且龙蟒钛业2016、2017 分别实现净利润9.0、11.0 亿元计算，则简单合并按照增发完成后的股本计算，对应2016、2017 年EPS 为1.92、2.44 元），维持“增持”评级。
    风险提示：行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。