2014、2015Q1~Q3 公司分别实现收入20.5、19.0 亿元，净利润0.63、0.59 亿元，盈利能力行业领先。
    钛白粉行业：“供给侧改革”前景可期。钛白粉需求与地产行业的相关度较高，2014年全球需求约为550 万吨，国内表观消费量约为210 万吨，产量为243 万吨。钛白粉价格自2011 年的高点23500 元/吨下跌至目前的11000 元/吨，下跌幅度超过50%，行业景气低迷至今已持续近三年，主流企业基本处于亏损状态。2015Q3 以来，国外巨头陆续关停部分生产线，行业并购重组步伐加快。预计节能、环保等因素有望加速行业落后产能出清和行业格局重塑，国内钛白粉行业的供给端整合仍具备较大潜力，由于钛白粉占下游涂料成本较低，客户对价格的敏感度不高，且目前产品价格处于历史低位，后续整合主导企业议价能力提升、产品价格恢复的前景值得期待。
    收购龙蟒钛业，打造世界级钛白粉企业。公司2015 年6 月公告拟收购四川龙蟒钛业，龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30 万吨，2014 年产量为29.78 万吨，国内市场占有率超过12%；若收购顺利实施，届时佰利联总产能将达56 万吨，产能规模将跃居全国第一，全球第四。龙蟒钛业具备较强资源优势，矿石自给率超过80%，2013~2015H1营业收入分别为41.1、43.8、19.8 亿元，净利润7.2、7.0、3.2 亿元，盈利能力较强。
    龙蟒钛业同时承诺其2015-2017 年分别实现净利润7、9、11 亿元，若不足则将以现金补齐（据公司最新公告，2015 年龙蟒钛业预计实现净利润6.32 亿元）。
    首次给予“增持”评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 0.60、1.00、1.57 元（未考虑增发对于公司股本和盈利的影响，若假设增发于2016 年完成，且龙蟒钛业2016、2017 分别实现净利润9.0、11.0 亿元计算，则简单合并按照增发完成后的股本计算，对应2016、2017 年EPS 为1.92、2.44 元），当前股价已经包含部分预期，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。