心衰和丙肝订单处于高速成长期，动保和卡马西平API 是新增量Entresto 在15 年7 月在美国上市，9 月在瑞士上市，10 月份在加拿大上市，11 月在欧盟上市，历时3 年才能完成在主要国家全部上市，未来有望维持上市潮，下一个适应症（HFpEF）预计2~3 年可以获批，空间跟第一个适应症大致相当，因此九洲药业AHU377 中间体订单有望保持3 年的高速增长；丙肝订单受益于发展中国家市场放量、高级中间体承接，以及 Gilead 下一代药物的推出，未来有望继续保持高速增长；硕腾的动保用药、卡马西平原研API 订单都超过亿元，是CMO新增量。预计16 年CMO 业务实现9~10 亿元，同比增长50%以上。
    CRO+CMO 全产业链国内布局完成，未来国际化是最大看点公司在CMO 业务的基础上，拓展CRO 业务，搭建创新药研发一站式平台。2015 年，公司在台州外沙研发中心以外，在杭州、上海布局CRO 研发平台，收购江苏瑞克股权，完成CRO+CMO 全产业链国内布局；2016 年1 月，公司公告拟与方达医药合资成立美国FJ 公司，并受让方达（苏州）40%的股权，合资公司将为海外制药公司提供研发一站式服务，有望给九洲带来更多的I-III 期的中间体订单，为未来CMO 业务的持续增长提供支持。
    盈利预测与投资评级
    公司CMO 业务高速发展，员工持股价45 元，增发价58 元提供安全边际。公司股价56.16 元，考虑增发摊薄，我们预计15-17 年EPS 为0.95/1.32/1.74 元，对应PE 59/42/32 倍，16 年是公司发展新起点，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品订单低于预期的风险；主要产品降价的风险。