随着辅业的剥离，以及去年非公开发行成功，公司财务负担不断减轻，公司去年净利率仅有6.2%，相比其他调味品公司净利润率有较大提升空间。公司为镇江市国有企业，多年来国企作风浓厚、激励不足、执行力欠缺，影响公司做大做强。恒顺香醋是全国知名食醋品牌，我们认为随着体制机制的改革，公司改善空间巨大。
    营销改革、打造品牌，区域拓展提高市占率。公司去年从营销体系、销售激励、渠道管理、品牌推广等多方面进行了变革。公司成立销售公司市场部，专人负责开拓市场；提高业务人员薪酬，提升业务人员积极性；加大价格体系管控、给予经销商较大力度的奖励，保障渠道的利润空间；加大对品牌宣传，提升品牌在全国影响力。食醋行业发展速度快于酱油等子行业，我们预测未来有15%-18%的增速。食醋行业CR5 仅有14%，集中度非常低，食醋龙头发展空间大。公司70%收入来自华东，50%收入来自江苏省内，随着区域拓展和渠道下沉，公司可拓展空巨大。
    新产品，开拓新市场。料酒行业2015-2017 年预测年复合增速可达到18%，下半年公司5 万吨料酒产能投产，随着公司对料酒投入的加大，看好公司料酒发展空间。醋饮料由公司子公司恒顺饮品公司运作，聘请专业化快消团队进行市场化操作，并聘请专业的策划公司进行市场化梳理与品牌推广策划。
    公司推出了年轻化醋饮小苹果醋、老菠萝醋，以及定位高端的“6 不添加”苹果醋、恒顺香醋。醋饮对公司是全新发展领域，其发展值得期待。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.8、0.62、0.81 元，参考可比公司估值，我们给予公司2016 年45 倍估值，对应目标价为27.9 元，首次给予买入评级。
    风险提示
    国企改革进程低于预期，调味品销售低于预期。