2015 年以来，国内铅冶炼加工费已上涨1000 元至2700元/吨，但与海外相比仍低10-20%，未来仍有涨价空间；受益于此，公司EBIT 利润率较14 年底上升1.62 个百分点至3.62%，盈利能力触底回升。
    再生铅大有可为，环保倒逼产业整合
    2014 年，中国再生铅产量为160 万吨，同比增长6.7%；同期精炼铅产量为422 万吨，同比下降5.5%。目前我国再生铅约占铅总产量的38%，较全球平均水平56%和欧美日等发达国家90%以上的占比仍有较大提升空间。随着再生铅行业相关环保政策（行业准入、污染物排放标准等）的实施，预计未来3-5 年，大量中小型企业将被淘汰，企业数量有望从200 家缩减至10 家以内，行业集中度将大幅提高，龙头企业将因此而受益。
    抢占渠道先机，战略定位“互联网+”
    回收渠道是再生资源企业的核心竞争力。公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”，覆盖河南、陕西、山西、四川、江西、福建等6 个省份，构造全国性再生铅回收网络，预计回收量将达72 万吨；同时公司将构建基于“互联网+”的废铅酸蓄电池回收利用信息网络管理平台。
    给予“买入”评级
    考虑增发最大摊薄股本，预计公司2015-2017 年EPS 为-0.23 元、0.41元、0.85 元。未来我国再生铅对应50-60 亿元盈利的市场空间。公司16 年业绩反转确定性较高，且长期有望获得20%以上的再生铅市场份额；因此我们给予公司16 年50 倍PE，对应合理价值20.5 元，给予“买入”评级。
    风险提示
    再生铅环保政策执行力度低于预期；金属价格持续大幅下跌。