事件：
    近日我们调研了豫光金铅，就公司未来发展情况进行交流，并参观了公司再生铅生产线。
    主要观点如下：
    1．铅、银价格走低，公司业绩短期承压。
    目前电解铅和铅精矿中回收相关金属是公司的主营业务，公司主要产品以铅、银为主。金属铅和金属银价格的波动对公司业绩构成巨大影响。公司电解铅主要利润来自于铅加工费，铅金属和铅精矿之间的价格差则是铅加工费的主要空间。自2011 年以来，铅加工费一直在低位徘徊，2011 年年中出现一定程度回升，但进入2012 年以来铅加工费又呈现出下跌的走势。2011 年在公司电解铅业务略显疲态的情况下，金属银价格飙升，一定程度上弥补了电解铅业务的下滑。但2012 年以来，受国际宏观环境影响，金属银价格同样持续走低。
    短期来看，如果金属铅价格和金属银价格没有出现明显回升，则公司业绩将承担一定的压力。
    2．再生铅领军企业，外延式拓展积极布局。
    公司作为国内电解铅和金属银生产的龙头企业，在不断推进传统业务的同时，积极依托自身行业优势拓展以废旧铅酸电池为主要原料的再生铅生产业务，经过近年来的发展公司已经成为国内再生铅领域当之无愧的第一。目前公司本部具备废旧铅酸电池处理能力18万吨，全部采用全自动处理生产线，最终处理产品包括塑料、碎板栅合金、铅膏。其中塑料直接外销，碎板栅合金和铅膏则直接进入公司粗铅和板栅合金生产线重新利用。
    依托先进的技术和丰富的行业经验，公司积极拓展再生铅业务在全国的布局。2012年初公司变配股资金用途，在江西设立子公司从事当地废旧铅酸电池处理业务。项目设计产能18万吨，未来有可能成为江西省内废旧铅酸电池处理的主力军。目前项目进展顺利，预计整个项目在2013年底达产，达产后年贡献营业收入约14亿元。
    3．吃干榨净，从自身要效益。
    公司积极发展铅精矿伴生金属的回收业务，通过对原材料的“吃干榨净”来获得尽可能多的利润。主要产品包括白银、黄金、氧化锌、粗铜、硫酸和锑铋等等。公司2012年初投资兴建冶炼渣处理技术改造工程，采用底吹炉熔炼+P-S转炉吹炼对冶炼废渣进行综合回收利用，主要从中回收铜、铅、金、银、硫、铟等有价元素。
    目前项目用地已经购置完毕，预计项目将在2013年底前正式投产，投产后每年将贡献营业收入超过26亿元。
    4．澳大利亚矿山稳步推进，原材料供应有力背书。
    公司目前拥有澳大利亚Sorby Hill铅锌矿25%的股权。该矿为露天矿，开采成本较低，铅金属含量在5%的水平，较为优质。预计Sorby Hill铅锌矿将在2013年6月份前后投产，按照公司持股25%来看，至少可以拥有产出量的25%。Sorby Hill铅锌矿投产后将为公司铅精矿的供给提供有力保障。
    盈利预测与投资建议
    废旧铅酸蓄电池对环境污染严重，未来从国家层面加强对废旧铅酸电池处理管理力度提高废旧铅酸电池回收利用率将是大概率事件，公司作为国内再生铅行业的龙头企业将受益国内再生铅行业的发展和行业集中度的提高。另外，目前金属铅和金属银价格处于低位，未来金属价格回升也将赋予公司业绩较好的弹性。我们预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为0.35 元、0.82 元、1.71 元，对应PE52.34 倍、22.77 倍、10.88 倍，维持推荐的投资评级。
    投资风险
    1、铅、银金属价格继续走低；2、重点新建项目进度低于预期。